>> 萬聯(lián)證券-濱化股份(601678)環(huán)氧丙烷盈利有望改善-130205
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋穎，謝裕青 |
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事件:
環(huán)氧丙烷出廠價格由年初的11300元/噸上漲至12700元/噸，但仍然處于低位。在下游聚醚需求節(jié)后預(yù)期增長的背景下，環(huán)氧丙烷價格依然有上漲空間。主營環(huán)氧丙烷的濱化股份前期發(fā)布了2012年業(yè)績，營業(yè)收入42.1億元，同比下降8.7%，凈利潤3.66億元，同比下降39.8%。出現(xiàn)下降的主要原因是環(huán)氧丙烷2012年期間價格震蕩下行，與丙烯價差縮小。如果環(huán)氧丙烷節(jié)后價格繼續(xù)上漲趨勢，濱化股份盈利有望逐步改善，首次給予"增持"評級。 點評:
主營業(yè)務(wù)具備一體化優(yōu)勢：濱化股份營業(yè)收入主要來源于環(huán)氧丙烷，公司目前具備18萬噸環(huán)氧丙烷，45萬噸燒堿，8萬噸三氯乙烯產(chǎn)能等。最大的優(yōu)勢在于一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)帶來的低成本優(yōu)勢，公司自身配套發(fā)電，水庫，原鹽產(chǎn)能，有效降低生產(chǎn)成本，提升毛利率。
圖1濱化股份銷售收入比例及營業(yè)收入毛利率趨勢資料
環(huán)氧丙烷2012年價格下行，近期出現(xiàn)反彈：2011年下半年以來，環(huán)氧丙烷價格逐步下行，從最高的16000元/噸左右下探至11000元/噸左右。與此同時產(chǎn)品毛利率也迅速從2011年的23%下降至14%。是公司利潤下滑的主要原因。但2013年初以來，環(huán)氧丙烷受聚氨酯保溫材料需求增長和行業(yè)內(nèi)庫存偏
低二因素共同作用，價格出現(xiàn)上漲，近一個月來環(huán)氧丙烷與丙烯的價差持續(xù)擴(kuò)大，恢復(fù)到了去年春季水準(zhǔn)。如果這一趨勢持續(xù)，濱化股份2013年盈利能力有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
未來計劃繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈：長期發(fā)展方面，公司計劃在2013-2014年間擴(kuò)張具有成本優(yōu)勢的燒堿產(chǎn)能至68萬噸，同時逐步投產(chǎn)四氯乙烯，R125，聚醚，氯丙烯等下游產(chǎn)品，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。在相對低成本原材料價格的支持下，我們認(rèn)為新增產(chǎn)能將進(jìn)一步提升未來業(yè)績。業(yè)績的提升將主要在2014年開始反映。
盈利預(yù)測與投資建議：給予公司2013，2014年EPS分別為0.70元，0.82元的預(yù)測，對應(yīng)于目前股價市盈率分別為15.5和13.2倍，給予"增持"評級。短期內(nèi)我們關(guān)注環(huán)氧丙烷的價格上漲能否持續(xù)，長期看公司下游產(chǎn)品投產(chǎn)后的利潤空間。
風(fēng)險因素：原材料和產(chǎn)品價格大幅波動，在建工程進(jìn)度放緩
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