>> 山西證券-濱化股份(601678)業(yè)績符合預期,環(huán)氧丙烷價格開始上漲-131017
| 上傳日期： |
2013/10/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇淼，裴云鵬 |
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事件：公布2013年三季報，2013年1～9月營業(yè)總收入為29.31億元，同比減少5.43%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.95億，同比減少37.62%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.67億，同比減少45.87%，2013年1-9月份的每股收益為0.295元。
燒堿的價格止跌反彈，預計4季度燒堿價格會小幅上漲。2013年7-9月份片堿（98.5%）的價格為2400～2600元/噸，價格基本保持穩(wěn)定，環(huán)比來看，第3季度的片堿的價格較2季度的價格大約下滑了400元/噸左右，從10月份開始，燒堿的價格開始小幅反彈，上漲幅度大約為100元/噸左右，對于2013年第4季度燒堿的價格走勢，我們認為燒堿的價格上漲的概率比較大，但是目前整個下游需求情況比較差，在下游需求比較差的情況下，我們預計全年燒堿的價格很難上漲到2013年年初的高度。我們維持原有的判斷，預計2013年公司燒堿收入為10億左右，毛利率為38%左右。
受丙烯價格上漲的影響，環(huán)氧丙烷價格持續(xù)上漲，預計第4季度環(huán)氧丙烷價格會繼續(xù)上漲，但盈利能力難以明顯改善。2013年上半年環(huán)氧丙烷的價格為 11500～12500元/噸，第3季度的含稅價格為11400～13150元/噸，預計后市環(huán)氧丙烷價格上漲的概率比較大，上漲的主要推動來自于原材料丙烯價格上漲的推動，第3季度丙烯的價格不斷上漲，目前的價格維持在10500元/噸的價位，同比上漲了700元/噸左右，受原材料價格推動的影響，環(huán)氧丙烷價格出現(xiàn)了上漲，但是預計環(huán)氧丙烷盈利能力不會明顯改善。在環(huán)氧丙烷的新增產(chǎn)能方面，目前吉神30萬噸的環(huán)氧丙烷的裝置進入安裝階段，10月份建成，產(chǎn)能釋放預計在今年年底或者明年年初，2013年環(huán)氧丙烷的產(chǎn)能大約為200萬噸左右，30萬噸新增產(chǎn)能的投放預計會對環(huán)氧丙烷的供需格局產(chǎn)品比較重大的影響，因此我們預計環(huán)氧丙烷的價格會受到新增產(chǎn)能的沖擊，同時結(jié)合下游需求情況，預計2014年的1季度環(huán)氧丙烷的價格會走低。我們維持原有對于環(huán)氧丙烷的判斷，預計2013年環(huán)氧丙烷的收入為22億左右，毛利率大約為10%左右。
假設(shè)：
1、 公司主要產(chǎn)品包括燒堿和環(huán)氧丙烷，產(chǎn)品銷量、價格和毛利率假設(shè)如下；
2、 實際所得稅率為25%；
3、 2013年管理費用、銷售費用和財務(wù)費用分別為2.64億、0.82億和0.63億。 業(yè)績和估值。目前燒堿價格止跌反彈，預計后市價格以穩(wěn)定或小幅上漲為主，受原材料丙烯價格上漲的影響，環(huán)氧丙烷的價格在不斷上揚，但是預計盈利能力難以出現(xiàn)明顯改善。由于2013年公司的期間費用略低于我們預期，相應(yīng)調(diào)整了盈利預測結(jié)果，預計2013～2015年每股收益為0.37、0.56和0.69元，維持"增持"的評級。
風險提示。 1、 燒堿價格的下跌幅度超于預期
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