>> 中信證券-松德股份（300173）投資價值分析報告-收購大宇精雕轉型，智能制造開創(chuàng)新增長極-150205
| 上傳日期： |
2015/2/5 |
大小： |
2426KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱穎，劉海博，劉芷冰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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為尋突破，2014 年8 月9.8 億元戰(zhàn)略收購大宇精雕（100%股權），布局3C 自動化制造產(chǎn)業(yè)。
收購大宇精雕：精雕機需求強勁，扭轉松德業(yè)績頹勢，注入增長新動力。
大宇主營3C 產(chǎn)品的玻璃精雕機、CCD 視覺定位精雕機及工業(yè)機器人，預計2014、2015 年營收2.7 和3.6 億元（同比增長73%和32%），我們認為業(yè)績達成概率較大：1）全球智能手機、平板電腦增長平穩(wěn)，且觸摸屏逐步應用至可穿戴設備、觸控型筆記本、車載觸屏等領域，打開更大市場空間；公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，在手訂單充足；2）積極研發(fā)延拓產(chǎn)品線，已開發(fā)出多款3C 精加工設備，部分新品已逐步形成銷售，后續(xù)高附加值加工設備有望進一步增厚業(yè)績。
大宇技術實力雄厚，緊跟市場發(fā)展，大客戶資源構筑品牌護城河。大宇2012 年獨創(chuàng)CCD 精雕機跟上OGS 工藝潮流，創(chuàng)造了高利潤空間（CCD精雕機毛利潤占比由21.12%升至36.69%）。2013 年率先推出國內唯一的全自動化精雕機，走到智能化生產(chǎn)浪潮前端。此外，大宇與萊寶高科、信利光電、長信科技、方興科技、京東方等觸屏行業(yè)關鍵客戶建立緊密合作關系。
大宇提前卡位3C 制造自動化，藍海市場打開業(yè)績天花板。2013 年大宇推出第一組精雕機，且機器人自動化生產(chǎn)線實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)（實現(xiàn)銷售2393 萬元），2014 年增長延續(xù)良好態(tài)勢，新獲訂單充足，未來3~5 年自動化生產(chǎn)線有望成王牌業(yè)務。1）下游大型觸屏模組廠自動化需求迫切且訂單充沛；2）玻璃面板的精雕自動化初啟，電子制造效率要求提高+3C生產(chǎn)線使用周期短+人力成本提升，市場廣闊，公司提前卡位，業(yè)績天花板打開。
大宇技術優(yōu)勢+松德規(guī)模優(yōu)勢互補，協(xié)同效應1+1>2。自動化和智能化是未來印刷機械的技術趨勢，大宇的自動化生產(chǎn)線技術加上機器人助力松德轉型智能化印機設備，松德的規(guī)模優(yōu)勢結合銷售渠道，能夠迅速幫助大宇提升生產(chǎn)規(guī)模及企業(yè)量級。
風險因素：觸摸屏設計改變導致制造設備改變；新產(chǎn)品推廣難度超預期等。
盈利預測、估值及投資評級。松德在印機主業(yè)下行的背景下收購大宇精雕，積極切入3C 自動化行業(yè)，消費電子制造增速穩(wěn)定，大宇產(chǎn)品性能優(yōu)異，戰(zhàn)略卡位自動化生產(chǎn)線，未來業(yè)績想象空間打開。我們認為業(yè)績承諾大概率兌現(xiàn)，轉型切入景氣行業(yè)，有望享受市場高估值獎勵。保守預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.05/0.52/0.59（原為0.71/0.91/1.13，增發(fā)攤薄且大宇2014 年未并表），給予15 年35 倍PE，目標價31.85 元，維持公司“買入”評級。
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