>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷（002396）2014年業(yè)績快報點評-業(yè)績低于預(yù)期，期待國產(chǎn)著代加速-150226
| 上傳日期： |
2015/2/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳劍，李偉，王浩冰 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績低于預(yù)期，一方面受累于政府采購周期延長，年底突擊采購量減少，企業(yè)網(wǎng)設(shè)備及云計算終端等業(yè)務(wù)收入不達(dá)預(yù)期；另一方面受累于員工費用提升，預(yù)計公司2015 年將加強成本管控。
B2B 業(yè)務(wù)長期受益于國產(chǎn)替代，企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望加速
公司企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在教育網(wǎng)、中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中位居國產(chǎn)第一，料將受益于“棱鏡門”事件后的國產(chǎn)替代加速趨勢，國外品牌份額預(yù)計將進入下降通道；主要競爭對手華三業(yè)務(wù)發(fā)展有所停滯，并且恐進入內(nèi)部紛爭，非常利于公司快速搶占市場空間，推動其業(yè)務(wù)和競爭地位更上層樓。星網(wǎng)銳捷的云計算終端產(chǎn)品亦是國產(chǎn)份額第一，未來有望充分享受云計算商業(yè)模式成熟、接受度快速提升、行業(yè)導(dǎo)入期結(jié)束后加速發(fā)展的行業(yè)紅利（詳見2014 年9 月2日發(fā)布的《云計算行業(yè)專題研究報告—掘金云服務(wù)》）。此外，互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品受益于中移動固網(wǎng)牌照發(fā)放、光通信產(chǎn)品第三方接口標(biāo)準(zhǔn)化等因素，實現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，并呈現(xiàn)高彈性、加速增長態(tài)勢；而支付產(chǎn)品線（ePOS 等）則呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
持續(xù)外延收購，開辟成長空間
公司近期先后開展收購德明通訊及四創(chuàng)軟件的工作。德明通訊長期專注于無線數(shù)據(jù)接入終端產(chǎn)品和解決方案，雙方可形成較好的互補效應(yīng)：1）在產(chǎn)品上，德明通訊的無線通訊模塊、4G 應(yīng)用終端等可以有效豐富公司的通訊產(chǎn)品線，為客戶提供更好的整體解決方案，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；（2）在市場上，德明通訊有著豐富的海外市場經(jīng)驗和客戶資源，將利于公司逐步開拓海外市場；3）德明通訊可逐步納入星網(wǎng)銳捷的供應(yīng)鏈體系，雙方供應(yīng)鏈融合料將有助于上市公司的產(chǎn)能得到充分利用，提升采購規(guī)模、降低采購成本。
四創(chuàng)軟件是在市場具有領(lǐng)先地位的防災(zāi)減災(zāi)信息與應(yīng)用服務(wù)提供商。通過收購四創(chuàng)軟件的股份，整合資源，可以使公司在水利行業(yè)、防災(zāi)減災(zāi)等方面拓寬業(yè)務(wù)渠道，以水利行業(yè)為試點，以公司的網(wǎng)絡(luò)、安防監(jiān)控、系統(tǒng)通訊三項業(yè)務(wù)及四創(chuàng)軟件的軟件開發(fā)和系統(tǒng)集成能力作為結(jié)合點，為客戶定制出具備較強行業(yè)特點的解決方案，未來有望逐步向海洋、氣象、國土等其他防災(zāi)減災(zāi)行業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)整體細(xì)分行業(yè)延伸，形成新的利潤增長點，提高公司的整體競爭力，有利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。 依據(jù)公司優(yōu)勢資源拓展B2B2C，“K 米”業(yè)務(wù)線下優(yōu)勢盡顯，互聯(lián)網(wǎng)化在即目前，公司在線下市場聯(lián)網(wǎng)KTV 已達(dá)到4233 家，占據(jù)聯(lián)網(wǎng)KTV 絕大多數(shù)市場份額，加上未聯(lián)網(wǎng)市場，公司份額逐步逼近半壁江山。線上K 米用戶穩(wěn)步拓展，未來互聯(lián)網(wǎng)化在即。
“K 米”O(jiān)2O 平臺改變2000 億的KTV 市場生態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)化成為主要趨勢（近期北京錢柜倒閉即是側(cè)面印證），公司價值顯現(xiàn)，以過人的互動體驗吸引線上用戶，以強大的營銷功能吸引線下商戶，二者將相互促進形成良性循環(huán)；同時，與支付寶、微支付的合作將打通O2O業(yè)務(wù)閉環(huán)，“K 米”互聯(lián)網(wǎng)化機制啟動，線上業(yè)務(wù)發(fā)展也有望加速。同時，公司憑借原有客戶產(chǎn)品渠道優(yōu)勢，整體商業(yè)模式正在從B2B 向B2B2C 型拓展，多業(yè)務(wù)垂直入口逐漸成型，面向校園用戶微哨或是另一看點。
風(fēng)險因素：
并購?fù)顿Y存不確定性、企業(yè)網(wǎng)設(shè)備國產(chǎn)替代速度慢于預(yù)期、“K 米”推廣進度慢于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與投資評級：
公司企業(yè)網(wǎng)、KTV、云計算客戶端等多個產(chǎn)品線全國領(lǐng)先；受益于國產(chǎn)替代趨勢加速以及華三等主要競爭對手可能的內(nèi)部紛爭，以企業(yè)網(wǎng)為代表的B2B 業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展再上層樓；公司B2B2C 戰(zhàn)略拓展加快，以K 米為代表的O2O 線下拓展超預(yù)期，線上發(fā)展有望引入互聯(lián)網(wǎng)機制和資源；此外，公司積極通過并購進行縱向及橫向拓展，力爭增強協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢，并拓展自身發(fā)展空間。鑒于公司四季度業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，下調(diào)2014-2016 年EPS 預(yù)測至0.69/0.86/1.12 元（原預(yù)測為0.88/1.15/1.49 元），考慮前期收購企業(yè)有望令2015/2016 年凈利潤分別增厚5000/6200 萬元，則2015/2016 年對應(yīng)攤薄后備考EPS 為0.98/1.29 元。我們認(rèn)為政府采購周期延長僅會影響短期業(yè)績，我們?nèi)钥春霉臼芤嬗趪a(chǎn)替代的長期成長；考慮公司在多條業(yè)務(wù)線全國領(lǐng)先地位和豐厚的客戶資源，以及公司在B2B2C 領(lǐng)域巨大發(fā)展空間，給予目標(biāo)價39.32 元，對應(yīng)2015 年40 倍備考PE，維持“買入”評級。
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