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 點(diǎn)評： 
    收入增速明顯放緩，費(fèi)用保持高投入。公司成立以來，持續(xù)10多年的高速增長（業(yè)績增速基本保持在50%以上），不過，自去年下半年以來放緩，2014年單四季度進(jìn)一步惡化，收入和歸屬母公司凈利潤分別同比增長0.15%和-64.87%，業(yè)績僅為2400萬。 由于渠道終端方面的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利形勢，全年收入表現(xiàn)不佳，除片劑還有31.39%的高增長外，粉劑、膠囊及其它增速均為個(gè)位數(shù)。 
    不過，主營毛利率66.42%，同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)中有升。銷售費(fèi)用近4個(gè)億，同比增長25.24%，保持高投入，整體營業(yè)利潤同比10.21%。 另外，因進(jìn)口食品監(jiān)管政策存在不確定性，對子公司奈梵斯的進(jìn)口業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，并計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備（1900萬）；子公司廣州佰健面臨業(yè)務(wù)調(diào)整、終端收縮的轉(zhuǎn)型期等，也對業(yè)績產(chǎn)生影響。 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，打造大健康平臺。2014年底，公司制定了全新的《2015-2017年度經(jīng)營規(guī)劃綱要》，未來打造三大業(yè)務(wù)板塊（湯臣藥業(yè)板塊、廣東佰嘉板塊、線上業(yè)務(wù)板塊）+大健康產(chǎn)業(yè)布局。整體業(yè)務(wù)布局將由膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑擴(kuò)展到大健康產(chǎn)業(yè)，打造營養(yǎng)品"聯(lián)合國"；線上與線下相互補(bǔ)充促進(jìn)，產(chǎn)品與大健康產(chǎn)業(yè)布局互補(bǔ)，促進(jìn)戰(zhàn)略升級。 
    湯臣藥業(yè)板塊--主營"湯臣倍健"品牌，定位為穩(wěn)健成長型業(yè)務(wù)，確定現(xiàn)有銷售模式不變，以極具差異化的服務(wù)力打造與經(jīng)銷商、連鎖店的互生、共生、再生的戰(zhàn)略同盟關(guān)系。 廣東佰嘉板塊--定位為快速成長型業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新營銷模式切入營養(yǎng)品新的細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)品牌業(yè)務(wù)，包括骨骼健康品類"健力多"品牌與科學(xué)貴細(xì)藥材"無限能"品牌。 線上業(yè)務(wù)板塊--定位為種子業(yè)務(wù)，2015 年將會成立新的線上業(yè)務(wù)公司，其主要負(fù)責(zé)運(yùn)營專供電子商務(wù)的營養(yǎng)補(bǔ)充劑新品牌和一些細(xì)分領(lǐng)域品牌的線上業(yè)務(wù)。 
    在三大板塊業(yè)務(wù)之外，站在未來產(chǎn)業(yè)升級的角度積極布局大健康產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)戰(zhàn)略升級。以投資參股與合作為主，積極探索與推進(jìn)移動健康/醫(yī)療平臺的搭建，去年10 月以1 億元入股深圳倍泰25%股權(quán)，布局移動醫(yī)療；12 月，又以6000 萬參與發(fā)起設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)投資基金。 2014 年末，賬面現(xiàn)金15.4 億，資產(chǎn)負(fù)債率9.38%；2015 年2 月，公司完成非公開發(fā)行股票工作，募集資金18.655 億元（發(fā)行價(jià)26.65 元/股）。充裕的現(xiàn)金為未來的轉(zhuǎn)型升級奠定基礎(chǔ)。 
    投資建議。預(yù)計(jì)2015-17 年每股收益分別為0.88 元、1.17 元和1.47 元，分別同比增長28.06%、30.91%和27.43%。 公司持續(xù)高增長后，目前面臨新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，短期發(fā)展速度放緩，但是對公司管理團(tuán)隊(duì)積極的進(jìn)取精神和優(yōu)秀營銷創(chuàng)新能力比較認(rèn)可，加之上半年股價(jià)調(diào)整后，估值也相應(yīng)回到合理位置，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級，建議積極關(guān)注轉(zhuǎn)型效果。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)開拓失敗、原渠道模式不適應(yīng)新環(huán)境、管理層動蕩等。