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利潤(rùn)分配預(yù)案每10 股送5 股分紅2 元（含稅）。
    簡(jiǎn)評(píng)
    受大環(huán)境影響，四季度收入端仍顯疲軟
    受消費(fèi)需求不振影響，自14 年下半年來(lái)整體軟飲料市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟，產(chǎn)量增速逐月下滑，全年產(chǎn)量累計(jì)增速4.6%，收入同比增長(zhǎng)7.47%，同期含乳和植物蛋白飲料制造收入同比增長(zhǎng)10.85%，雖增速放緩但高于軟飲料其他子行業(yè)。國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的飲料巨頭收入均呈現(xiàn)不同程度的下滑或增長(zhǎng)乏力，中國(guó)旺旺的乳品及飲料類下滑0.3%，其中大單品旺仔牛奶受下半年下滑3.7%的影響導(dǎo)致全年下滑0.8%；統(tǒng)一的飲料事業(yè)部下滑7.6%；娃哈哈整體下滑7%；雀巢在亞洲、大洋洲和非洲的實(shí)際內(nèi)部增長(zhǎng)放緩至2.4%，中國(guó)尤其疲軟，對(duì)于銀鷺是“困難的一年”；椰樹集團(tuán)產(chǎn)值微增0.06%。承德露露去年下半年收入增速下滑，三季度增長(zhǎng)1.56%，0.35%。預(yù)計(jì)露露全年杏仁露的收入出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的下滑，核桃露整體在果仁核桃露的帶動(dòng)下達(dá)到4 億。
    原料成本下降及果仁核桃露放量帶動(dòng)全年毛利率達(dá)到歷史新高
    公司全年、單四季度毛利率分別上升3.4%、5.5%，14 年10 月底杏仁露出廠價(jià)雖提價(jià)但主要為了理順渠道價(jià)格體系，促銷活動(dòng)核算下來(lái)后同比持平，因此毛利率上升主要來(lái)自于成本端的絕對(duì)值的降低，全年、單四季度成本分別下降4700 和3100 萬(wàn)。從關(guān)聯(lián)交易披露的全年平均采購(gòu)價(jià)來(lái)看，杏仁、核桃仁、印鐵罐單價(jià)分別下降5.6%、0.9%、15.9%，此外新品果仁核桃露的放量使得噸價(jià)較低的花生仁用量占比上升。
    旺季推后，四季度廣告費(fèi)用投入降低帶動(dòng)費(fèi)用率下降
    15 年春節(jié)旺季推遲，公司收縮4 季度廣告投入，全年廣告費(fèi)下降5100 萬(wàn)（14 年上半年同比增加近1000 萬(wàn)），帶動(dòng)整體費(fèi)用率下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中物流費(fèi)用同比上漲4.6%，鄭州新廠帶來(lái)的費(fèi)用效率提升基本已經(jīng)發(fā)揮到位。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：
    我們預(yù)計(jì)15 年1 季度收入增速在10%，預(yù)測(cè)2015-2016 年EPS為0.98、1.16 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。