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    2．我們的分析與判斷
    （一）重點(diǎn)產(chǎn)品驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長
    2014 年公司收入利潤增速繼續(xù)雙升，并超額完成此前制定的全年經(jīng)營計(jì)劃。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.85 億元，比去年同期增長25.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.68 億元，比去年同期增長39.87%；基本每股收益0.46 元。公司明星單品對收入貢獻(xiàn)強(qiáng)勁且增速快。2014 年，莫斯利安常溫酸奶實(shí)現(xiàn)銷售收入59.60 億元，同比增長85%；優(yōu)倍鮮奶實(shí)現(xiàn)銷售收入11.60 億元，同比增長29%；暢優(yōu)系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入14.10 億元，同比增長18%。我們認(rèn)為，明星產(chǎn)品銷售收入快速增長是公司規(guī)模不斷擴(kuò)大的核心驅(qū)動力，隨著莫斯利安繼續(xù)沖擊百億目標(biāo)，公司未來三年高增長可期。
    （二）實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升
    因費(fèi)用控制得益，公司利潤增速繼續(xù)高于收入增速15 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年公司通過資源聚焦，重點(diǎn)發(fā)展明星產(chǎn)品，繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等舉措，有力抵御了成本上升的壓力，毛利率基本維持在35%，并未因成本上升而下滑。公司全年期間費(fèi)用率在2013 年低基數(shù)下的進(jìn)一步控制也使得凈利潤增幅明顯高于收入增速。2014年，公司的期間費(fèi)用率下滑0.31 個(gè)百分點(diǎn)至30.06%。其中，銷售費(fèi)用率為26.83%，同比下滑0.24 pct.；管理費(fèi)用率為2.85%，同比下滑0.12 pct.。最終把公司2014 年凈利率繼續(xù)鎖定在2.9%。
    （三）2015 年收入增長預(yù)期不改
    2015 年，公司仍將堅(jiān)持“聚焦乳業(yè)、領(lǐng)先新鮮、做強(qiáng)常溫、突破奶粉”的戰(zhàn)略目標(biāo)，放眼國際，拓展新興區(qū)域，深耕渠道，不斷夯實(shí)基礎(chǔ)，嚴(yán)控費(fèi)用，持續(xù)提升盈利能力，努力發(fā)展成為中國乳業(yè)最具競爭力的國際化的現(xiàn)代企業(yè)。其全年經(jīng)營計(jì)劃為：爭取實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入230 億元，凈利潤6 億元（即收入與凈利潤同比增速分別為13%、6%），凈資產(chǎn)收益率8.1%。我們認(rèn)為，公司 2015 年的經(jīng)營計(jì)劃增長預(yù)期放緩，整體凈利率短期或較難改善。但是，公司仍可通過持續(xù)的渠道投入與整合管理來實(shí)現(xiàn)收入增長，預(yù)計(jì)隨著今年成本端壓力不斷緩解，在規(guī)模效應(yīng)下，公司凈利率未來仍將有望提升。
    3．投資建議
    給予2015/16 年EPS0.51/0.66 元，對應(yīng)PE 為39/30 倍，考慮到光明集團(tuán)作為上海國企改革的排頭兵，上市公司未來將有望得到集團(tuán)乳制品資源注入，“推薦”評級（長期價(jià)值優(yōu)勢請參考深度報(bào)告《光明乳業(yè)（600597）：分享天時(shí)地利人和成長期 期待光明大戰(zhàn)略成功深耕》）。