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我們認(rèn)為不管是成本控制、業(yè)績(jī)、還是改革求變等的態(tài)度都比較積極。不管是市盈率還是市凈率，公司估值都不貴，基于1.7 倍15 年行業(yè)平均市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)由9.18 元提升至14.05 元，維持謹(jǐn)慎買入的評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2014 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9.82 億元，同比下降35.8%，每股收益0.43元，與業(yè)績(jī)快報(bào)相符，相比其他煤炭公司60%左右的業(yè)績(jī)降幅，公司的業(yè)績(jī)不錯(cuò)。
    公司成本控制較好，產(chǎn)量增長(zhǎng)3%，通過一系列積極的降成本戰(zhàn)略，營(yíng)業(yè)成本下降10%，期間費(fèi)用率由25%下降至22%，其中管理費(fèi)用大幅下降28%。毛利潤(rùn)率由36%下降至31%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由10%下降至7%，凈利潤(rùn)率由8%下降至6%?？傮w成本控制、利潤(rùn)率的降幅好于同業(yè)。
    2014 年煤炭產(chǎn)量3,814 萬噸，同比增長(zhǎng)3%，煤炭銷量3,318 萬噸，同比增長(zhǎng)8%。綜合煤炭售價(jià)434 元，同比下降23%，噸煤生產(chǎn)成本247 元，同比下降11%。忽略占比不高的焦炭業(yè)務(wù)，噸煤凈利下降38%至26 元。
    根據(jù)目前的煤價(jià)表現(xiàn)，我們認(rèn)為15 年公司綜合煤炭售價(jià)同比下降7.5%至402 元。預(yù)計(jì)15 年成本將繼續(xù)下降，但幅度縮小。資源稅增長(zhǎng)的數(shù)額與政策性成本下降的數(shù)額基本相抵消。
    公司稱爭(zhēng)取 15 年煤炭產(chǎn)量達(dá)到4,000 萬噸，即5%的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)主要是整合礦的放量。15 年的工作計(jì)劃中談到加快集團(tuán)成熟礦井資產(chǎn)注入步伐以及在15 年資金需求的項(xiàng)目中也談到擬收購(gòu)潞安集團(tuán)煤礦資產(chǎn)和焦化項(xiàng)目。公司2006 年上市時(shí)承諾2016 年前逐步把集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入上市公司，到目前只有不到兩年的時(shí)間。預(yù)計(jì)未來注入的步伐有可能加快。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    成本控制不佳，資產(chǎn)注入進(jìn)展受阻，國(guó)企改革進(jìn)展緩慢。
    估值
    基于 1.7 倍15 年行業(yè)平均市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)由9.18 元提升至14.05元，維持謹(jǐn)慎買入的評(píng)級(jí)。