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由于重吊、半潛等高附加值船舶在船隊(duì)比重日益增加，公司有能力承攬附加值更高的貨物，借助不斷優(yōu)化貨源、客戶結(jié)構(gòu)，報(bào)告期公司半潛和重吊船收入分別增長32.6%和30%，在運(yùn)力下滑的前提下實(shí)現(xiàn)2.98%的收入增長。同時(shí)，半潛船在13年高油價(jià)時(shí)期拿到部分油氣、海工項(xiàng)目訂單，報(bào)告期毛利率同比提升9個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)毛利額3.5億元，同比增長82.8%，約1.59億元。半潛板塊改善是14年公司主營毛利同比增長2.2億、營業(yè)利潤同比增長8556萬元的主要原因。
     拆船補(bǔ)貼助推凈利潤增幅擴(kuò)大。公司于2013-2014年合計(jì)拆解19艘老舊船，折合31.83萬載重噸，根據(jù)國家相關(guān)政策，2014年公司確認(rèn)拆解船財(cái)政補(bǔ)助1.83億元，疊加其它各類項(xiàng)目公司報(bào)告期確認(rèn)營業(yè)外收入2.19億，同比增長134%，抵扣支出后的營業(yè)外凈收益約為2.12億元，同比增長127%，約合1.19億元。主營的改善疊加營業(yè)外收益的大幅增加，公司14年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.98億元，同比增長506%。油價(jià)下跌或?qū)⒏蓴_半潛板塊，"一帶一路"或?qū)⑻峁┬聵I(yè)務(wù)量。半潛船主攻油氣、風(fēng)電等高端項(xiàng)目，14年底全球油價(jià)大跌，海油開發(fā)和海工訂單很可能會(huì)進(jìn)入下行通道，一定程度會(huì)影響半潛船景氣度和盈利能力，而全球大宗散貨的低迷會(huì)進(jìn)一步擠壓公司多用途板塊的運(yùn)價(jià)水平，短期公司經(jīng)營形勢依舊嚴(yán)峻，15年公司扭虧仍可能要依仗拆船補(bǔ)貼，但從中長期來看，隨著"一帶一路"相關(guān)項(xiàng)目的落實(shí)，中國的基建、高鐵輸出以及海外油氣合作開發(fā)都會(huì)帶來增量市場，公司經(jīng)營格局有望逐步改善。
    盈利預(yù)測與投資建議。2015年航運(yùn)業(yè)經(jīng)營形式依舊嚴(yán)峻，同特種船有一定替代關(guān)系的散貨板塊尤為明顯，公司經(jīng)營壓力較大，而長期利好則主要來自油價(jià)下行以及國家"一帶一路"戰(zhàn)略帶來的高附加值市場，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS（考慮增發(fā)攤薄）分別為0.11、0.13和0.17元。公司是A股"一帶一路"相關(guān)度最強(qiáng)的航運(yùn)公司，短期仍處于利好釋放期，我們維持9.5元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)15-17年的估值分別為86、73和56倍，"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。"一帶一路"推進(jìn)低于預(yù)期、油價(jià)大幅反彈