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    投資要點(diǎn)：
    1. 他汀類降脂藥保持高速增長，腸胃科品種將受益于招標(biāo)公司重點(diǎn)制劑品種中，第一大品種降血脂藥瑞舒伐他?。ㄔ挟a(chǎn)品為阿斯利康的可定）繼續(xù)保持快速增長，我們估算其14 年銷售額約2 億元，15 年仍將保持約50%的增速。而主要在基層推廣的辛伐他汀也保持著穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)15 年為公司貢獻(xiàn)約7000-8000 萬的收入；公司腸胃科產(chǎn)品康復(fù)新液14 年增速稍有放緩（銷售收入約1 億），地衣芽孢桿菌活菌雖然增長迅速（銷售收入約5000-6000 萬元），但仍然略低于我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為，招標(biāo)的進(jìn)展與執(zhí)行較為緩慢是這兩個(gè)產(chǎn)品增速不達(dá)預(yù)期的主要原因。但在近期招標(biāo)中（2014年12 月之后），公司產(chǎn)品在多省市中標(biāo)。隨著招標(biāo)的快速放量，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)產(chǎn)品2015 年將為公司帶來2.2-2.5 億收入。
    2. 精神科產(chǎn)品線不斷完善
    抗抑郁產(chǎn)品舍曲林多年來保持著約30%的穩(wěn)定增長率，預(yù)計(jì)15 年銷售收入約5000 萬。于14 年6 月獲批的抗癲癇藥左乙拉西坦去年年底在山東中標(biāo)，領(lǐng)先于同時(shí)獲批的信立泰和重慶圣華曦，成為首個(gè)中標(biāo)的國產(chǎn)產(chǎn)品。在最新公布的重慶中標(biāo)結(jié)果中，公司產(chǎn)品與重慶圣華曦的該產(chǎn)品中標(biāo)（0.5gx30 片），中標(biāo)價(jià)格相同，為172.45 元，明顯低于UCB 的原研產(chǎn)品（238 元）。左乙拉西坦目前在國內(nèi)市場約7-8 億，并仍保持高速增長，公司產(chǎn)品有可能率先占有該產(chǎn)品的銷售渠道，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    3. 盈利預(yù)測：公司之前已發(fā)布14 年業(yè)績快報(bào)，公司凈利潤1.06 億，我們認(rèn)為，公司銷售渠道建設(shè)迅速，制劑銷售成長較快，15 年將繼續(xù)受益于招標(biāo)的進(jìn)展執(zhí)行。沙星類及他汀類特色原料藥進(jìn)一步提升了公司的盈利能力。不考慮并購益和堂，預(yù)計(jì)15-16 凈利潤1.64/2.37 億，對應(yīng)EPS0.57/0.83 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15 年估值38倍。我們看好公司未來的成長，維持強(qiáng)烈推薦評級。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期；招標(biāo)進(jìn)展及基藥執(zhí)行慢于預(yù)期；迅速擴(kuò)張后遭遇管理瓶頸