公司預(yù)期15年1季度業(yè)績增長31.43%至42.86%。
投資建議：
年報債務(wù)水平小幅提高，考慮1Q銷售明顯放大和非公開發(fā)行融資，企業(yè)后期資金壓力將逐步下降。截至2014年底，公司剔除預(yù)收帳款后的其它負債占總資產(chǎn)的比例為71.14%，較2013年的67.49%上升約3.65個百分點。在負債結(jié)構(gòu)上，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債156.31億元，占負債總額的28.08%。公司年報顯示負債率相對較高，考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，后期資金狀況將有好轉(zhuǎn)。
買泰禾就是買北京、上海，最快受益政策放松
1）項目布局立足海西、深耕一線。在項目拓展方面，公司理性決策，合理布局，在2014 年上半年集中獲取了十一個優(yōu)質(zhì)地塊，拿地金額累計為1461632萬元，新增土地儲備111 萬平方米，總建筑面積達245 萬平方米。以上項目集中于北京、上海等一線市場及福建大本營的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，土地資源相對緊張，稀缺優(yōu)質(zhì)的土地儲備為公司后續(xù)快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
2）貨量集中一線核心城市。公司目前儲備項目權(quán)益建筑面積在714萬平，分布在福建、廈門、北京、天津、上海、南京和福建省內(nèi)其他城市。
從貨量結(jié)構(gòu)看，預(yù)計公司以上項目總貨值不低于1200億。從貨值分布角度看，目前北京、福州和上海為公司三大貨值分布區(qū)，占比分別為45%、24%和12%。
3）最快受益政策放松，一線集中布局造成銷售增速對政策高度敏感。公司一線城市布局造成企業(yè)銷售對行業(yè)政策高度敏感。政策放松背景將對公司銷售造成直接拉動。根據(jù)克而瑞研究中心（CRIC）發(fā)布的“2015年一季度中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP100”排行榜，泰禾集團以40.5億的銷售額排名第25位，較去年同期上升11位，是今年一季度全國銷售50強房企中進步最大的企業(yè)。
打開估值空間——深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦金融投資與互聯(lián)網(wǎng)。年報顯示，企業(yè)將積極尋找互聯(lián)網(wǎng)背景下海峽西岸金融行業(yè)及類金融行業(yè)的投資機會，同時積極探索設(shè)立金融控股投資平臺，擇機進入“互聯(lián)網(wǎng)＋金融”產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)與房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)。目前公司已成功投資東興證券及福州農(nóng)商行。發(fā)布年報同時，公司公告擬以自有資金3000萬元港幣在香港設(shè)立全資子公司泰禾集團（香港）有限公司?？紤]公司董事長具備較強金融背景和人脈關(guān)系，我們認為企業(yè)金控戰(zhàn)略值得重點關(guān)注。
投資建議：“地產(chǎn)+金控”概念最低市值公司，維持“買入”評級。公司明確2015年圍繞“以房地產(chǎn)為核心，以金融和投資為兩翼”的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，在繼續(xù)深耕房地產(chǎn)核心產(chǎn)業(yè)的同時，積極探索金融和投資領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展機會，進一步助力房地產(chǎn)主業(yè)做強做大?？紤]目前政策放松環(huán)境下，公司高杠桿有望轉(zhuǎn)為高成長，我們認為公司股價具備較高彈性。預(yù)計公司2015、2016年每股收益分別是1.45和1.67元。截至4月10日，公司收盤于33.23元，對應(yīng)2014年P(guān)E為22.92倍，2015年P(guān)E為19.9倍?？紤]同類型“金控+地產(chǎn)”概念公司動態(tài)平均估值35XPE左右，給予公司2015年35倍市盈率，對應(yīng)目標價格50.75元，維持“買入”評級。
主要內(nèi)容:
1．營業(yè)收入、凈利潤保持同比增長：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.72億元，同比增長36.61%；實現(xiàn)凈利潤7.84億元，同比分別增長7.61%；實現(xiàn)每股收益0.77元每股，同比增長7.6%。
截至2014年底，公司剔除預(yù)收帳款后的其它負債占總資產(chǎn)的比例為71.14%，較2013年的67.49%上升約3.65個百分點。截止報告期末，公司資產(chǎn)負債率為89.23%。預(yù)收賬款112.83億元，占負債總額20.27%。在負債結(jié)構(gòu)上，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債156.31億元，占負債總額的28.08%。公司年報顯示負債率相對較高，考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，后期資金狀況將有好轉(zhuǎn)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直是公司的核心業(yè)務(wù)，2014年公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入820651.89萬元，結(jié)轉(zhuǎn)面積602845.34平方米，其中：住宅地產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入465469.80萬元，結(jié)轉(zhuǎn)面積387188.33平方米；商業(yè)地產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入355182.09萬元，結(jié)轉(zhuǎn)面積215657.01平方米。
2. 買泰禾就是買北京、上海：
1）項目布局立足海西、深耕一線。在項目拓展方面，公司理性決策，合理布局，在2014 年上半年集中獲取了十一個優(yōu)質(zhì)地塊，拿地金額累計為1461632萬元，新增土地儲備111 萬平方米，總建筑面積達245 萬平方米，預(yù)估新增貨值將超過400 億，進入二季度以來，一線城市土地市場不斷升溫，公司則沒有貿(mào)然出手，有效控制了土地儲備及成本。以上項目集中于北京、上海等一線市場及福建大本營的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，土地資源相對緊張，稀缺優(yōu)質(zhì)的土地儲備為公司后續(xù)快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
