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公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，煤炭供需基本面繼續(xù)惡化，PVC與燒堿2014年均價(jià)分別為6082元/噸、616元/噸，同比前年均價(jià)6446元/噸、624元/噸有小幅下滑，此外公司為聚焦清潔能源業(yè)務(wù)剝離了部分醫(yī)藥流通資產(chǎn)，導(dǎo)致公司2014年?duì)I業(yè)收入下滑16.55%。煤炭與化工業(yè)務(wù)毛利率分別為9.15%、8.27%，分別同比下降7.6、0.6個(gè)百分點(diǎn)；資金面壓力仍然較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)6.2億元，超出我們此前預(yù)計(jì)；微煤霧化項(xiàng)目進(jìn)度也較慢，未完成業(yè)績(jī)承諾。以上因素是公司2014年凈利潤(rùn)低于預(yù)期的主要原因。
    清潔能源戰(zhàn)略逐步成型，發(fā)展方向決定成長(zhǎng)空間。2014 年是公司謀求轉(zhuǎn)型的起始之年，一方面公司開始剝離部分傳統(tǒng)資產(chǎn)，另一方面大力發(fā)展基于節(jié)能與環(huán)保的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型：通過(guò)增資控股天立能源進(jìn)軍燃煤鍋爐改造行業(yè)，微煤霧化技術(shù)已開始在山東、江蘇、河北、吉林、天津等地逐步鋪開，并得到政策及園區(qū)企業(yè)認(rèn)可，3 月組建控股子公司智慧能源，主營(yíng)區(qū)域能源、分布式能源、工業(yè)節(jié)能等核心
    業(yè)務(wù)，并已在泰國(guó)簽訂公司首個(gè)海外BOO 特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，將受益能源互聯(lián)與一帶一路政策落地帶來(lái)的巨大發(fā)展空間；2 月設(shè)立環(huán)境修復(fù)中心，致力于解決工業(yè)化過(guò)程中產(chǎn)生的土壤污染、水體污染和空氣污
    染等問(wèn)題。公司“以微煤霧化為核心，智慧能源和環(huán)境修復(fù)為兩翼”的清潔能源大戰(zhàn)略已初步成型。
    微煤霧化受益霧霾治理，公司將迎來(lái)爆發(fā)期。煤炭高效清潔利用已成為環(huán)保行業(yè)最新熱點(diǎn)，相關(guān)國(guó)家支持政策自2014 年上半年至今頻出，河北省也已于近期出臺(tái)了燃煤鍋爐治理實(shí)施方案，明確支持微煤霧化技術(shù)大力推廣，我們判斷行業(yè)將迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。微煤霧化下游市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億，且公司具備資源、平臺(tái)、技術(shù)、業(yè)績(jī)、體制上的綜合優(yōu)勢(shì)，從2014 年下半年至今已簽訂項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)數(shù)千蒸噸，并與河北省簽訂了3 年180 億的框架投資協(xié)議。由于前期準(zhǔn)備工作時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)微煤霧化項(xiàng)目先慢后快，未來(lái)三年公司將迎來(lái)爆發(fā)期。
    融資將助推公司成長(zhǎng)。結(jié)合公司目前財(cái)務(wù)狀況及微煤霧化市場(chǎng)情況，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司資金需求較大。
    公司將積極拓寬融資渠道，通過(guò)新增利潤(rùn)、銀行借款、資本市場(chǎng)籌資等方式解決資金問(wèn)題。當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)行情火熱，公司如順利融資，將加快項(xiàng)目建設(shè)，助推未來(lái)成長(zhǎng)。
    結(jié)論：
    公司傳統(tǒng)煤炭與化工業(yè)務(wù)持續(xù)低迷、財(cái)務(wù)費(fèi)用高企導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但公司2014年謀求轉(zhuǎn)型的清潔能源戰(zhàn)略已初步成型，微煤霧化項(xiàng)目受益霧霾治理，項(xiàng)目持續(xù)落地，新業(yè)務(wù)將決定公司未來(lái)市值空間?？春霉疚磥?lái)“以微煤霧化為核心，智慧能源和環(huán)境修復(fù)為兩翼”的清潔能源大戰(zhàn)略。短期股價(jià)可能受業(yè)績(jī)影響，但中長(zhǎng)期投資價(jià)值仍在。預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.22元、0.44元，分別對(duì)應(yīng)PE為58.7倍、29.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。