>> 銀河證券-中色股份(000758)反轉已確定,進入業(yè)績高速增長期-150421
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
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作者： |
劉文平，胡皓 |
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加權凈資產收益率6%，同比提升3.9 個百分點?？傮w符合市場預期。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績觸底回升
由于工程承包收入和毛利的提升，以及鋅精礦和價格上漲，公司毛利率8.7%，比上年提升2.1 個百分點，凈利率1.45%，同比提升1 個百分點。
（1）工程承包收入32.6 億元，同比增長162%，毛利17%，同比提升6.3 個百分點。毛利提升原因（1）行業(yè)合同量總量提升，競爭激烈程度下降，合同單價提升；（2）政府層面的調控，減輕國內央企的惡性競爭程度，合同單價提升。（3）大宗商品價格下跌，合同成本下降。
（2）鉛鋅精礦產量9.4 萬噸，同比提升16%，鋅金屬均價增長6%。但因為稀土價格下跌，存貨計提減值準備等原因，有色金屬毛利16.79%，提升2 個百分點。
（3）設備制造業(yè)務由于產能搬遷，收入10.2 億元，下降25%，毛利17.9%，同比下降2 個百分點。
（二）利潤步入高速增長期
不考慮一季度新簽訂的合同，公司目前存量合同406 億元，正在執(zhí)行的合同191 億元，考慮到2015 年訂單量提升，以及工期的緊迫性，2015-2016 年工程承包收入超過原來預期是大概率事件（市場預期2015-2016 工程承包貢獻收入60 億元和100 億元）。推測工程承包業(yè)務凈利7-8%，預計2015-2016 年貢獻凈利4.2 億元和7億元。
2014 年鉛鋅采選冶業(yè)務貢獻權益凈利約1.2 億元，隨著公司鉛鋅價格上漲，2015 年貢獻的凈利至少1.2 億元。
稀土業(yè)務由于稀土價格下跌，以及處理庫存造成的減值損失，2014 年權益虧損2600 萬元，稀土價格上漲，公司2015 年有望扭虧。
冶金設備業(yè)務，由于產能搬遷，2014 年權益虧損3200 萬元。
由于產能搬遷完畢，可正常生產，且隨著國家推行一帶一路以海外工程建設帶動成套設備出口，公司設備業(yè)務大概率扭虧，甚至盈利。以此估算，公司2015-2016年凈利潤有望達到4.8 億元和8.0 億元。
（三）一帶一路隱形冠軍
資源開發(fā)符合雙方國家利益。我們認為本次國家力推的“一路一帶”大戰(zhàn)略，不單只是由中國工程公司通過拉動沿線國家區(qū)域整體開發(fā)建設，來達到轉移國內過剩產能，施加國際戰(zhàn)略影響力的目的；還是通過國際工程承包、他國資源開發(fā)，來達到獲取所發(fā)開資源，甚至更進一步獲取他國資源產權，多元化我國資源出處，強化我國資源安全的目的。之于產能輸入國，資源優(yōu)勢是國家的核心競爭力，資源開發(fā)也是現階段經濟發(fā)展的必然選擇。
從投資安全的角度來講，現階段產能輸入國的內生增長主要依賴礦產資源，只要把潛在的礦產資源開發(fā)出來，這些國家才可能有能力還貸，從而保證我國的對外投資安全。
（四）資源安全角度
我國是全球最大資源需求國，銅、鋁、鉛、鋅等主要有色金屬需求量占到全球50%左右。
而我國資源匱乏，主要的有色金屬儲量全球占比不足5%。在推行一帶一路拉動過剩產能輸出的同時，保障資源安全成為核心重要的問題之一，以免重蹈2006-2008 年我國高速發(fā)展引發(fā)的資源品價格暴漲的前車之鑒。
有色金屬屬于大宗商品，不存在買不到的問題。資源安全的本質是保障資源價格低位。大宗商品的價格由供需關系決定，因此由誰（國企、民企、外企）控制礦山進行生產不是重點，重點是把礦山供應保障起來。
（五）海外市場更廣闊的
保守估計一帶一路沿線國家的資源儲量至少為我國的3 倍（儲量豐富，普遍缺乏統(tǒng)計數據），但產量僅為我國的50%左右，隨著一帶一路推行以及我國環(huán)保成本的提升，有色金屬產能轉移是大勢所趨，海外有更廣闊的的市場。我國2014 年的有色采選冶投資完成額6800 億元，海外缺乏準確數據，但相信潛在的市場遠大于此。
中色是最佳的海外礦山冶煉工程承包+金屬資源開發(fā)+冶金機械的一體化標的。與主要競爭對手中鋁國際、中國中冶、中信建設相比，公司在有色領域具有最強的競爭力。
（六）可預期利好眾多
（1）俄羅斯奧杰羅鉛鋅礦存在注入上市公司的預期。鉛鋅儲量1000 萬噸，公司與俄羅斯方面已簽訂框架協(xié)議。
（2）海外稀土外延預期。澳大利亞上市公司格陵蘭礦物與能源公司與中色股份就科瓦內灣（
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