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    2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)36.2%，基本符合預(yù)期；2015Q1業(yè)績(jī)下滑52.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2014年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為23.61億元、1.86億元，分別同比增長(zhǎng)10.72%、36.24%，基本每股收益為0.22元。2015年一季度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.18億元、2922萬(wàn)元，分別同比下降8.35%、52.55%，基本EPS為0.034元，低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2015年上半年業(yè)績(jī)下降40-60%，判斷在中值附近。
    營(yíng)銷革新顯成效，產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。公司建立以大區(qū)為單位的內(nèi)公司，政策放權(quán)下沉，內(nèi)公司可根據(jù)產(chǎn)品模利自行制定政策，在全體營(yíng)銷系統(tǒng)中推行“日結(jié)日果”的管理措施，把年度目標(biāo)分解到月、到天，每天考核，獎(jiǎng)罰不過夜，激發(fā)了營(yíng)銷人員的積極性。此外，公司繼續(xù)深化實(shí)施“肥料+方法+設(shè)施”的推廣模式，建立了一批示范基地，強(qiáng)化農(nóng)化服務(wù)，優(yōu)化了銷售渠道，效果明顯。2014年全年復(fù)合肥銷量達(dá)85.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.2%。
    成本上升，毛利率下降，導(dǎo)致一季度業(yè)績(jī)下降。2015年Q1原材料磷酸一銨、氯化鉀等價(jià)格同比有所上升，成本增加，而產(chǎn)品售價(jià)同比略有降低，共同導(dǎo)致銷售毛利率下降，本期綜合毛利率為18.2%，同比減少5.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，貴州基地項(xiàng)目整體尚處于建設(shè)期和產(chǎn)品前期放量期，有所虧損。二者共同拖累上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。后續(xù)，隨著市場(chǎng)開發(fā)深入，產(chǎn)品銷量增加，高端產(chǎn)品占比提升，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。
    構(gòu)筑生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，轉(zhuǎn)型新成長(zhǎng)。未來(lái)，公司將逐步構(gòu)建以新型經(jīng)營(yíng)主體等區(qū)域龍頭為核心服務(wù)對(duì)象，以農(nóng)資服務(wù)為突破口，以信息化服務(wù)為核心技術(shù)支撐，以金融服務(wù)為杠桿，以流通服務(wù)實(shí)現(xiàn)最終品牌溢價(jià)的“四位一體”品牌種植模式，打造生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。通過內(nèi)生發(fā)展及外延并購(gòu)兩種模式，不斷形成自身在“農(nóng)資、農(nóng)業(yè)信息化、農(nóng)業(yè)金融、農(nóng)產(chǎn)品流通”四大服務(wù)平臺(tái)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”：打造“農(nóng)資+農(nóng)業(yè)信息化+農(nóng)業(yè)金融+農(nóng)產(chǎn)品流通”四位一體新模式，發(fā)展空間更大。暫不考慮阿姆斯并表和品牌種植貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.26元、0.38元、0.51元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。