>> 招商證券-七匹狼(002029)主業(yè)仍調整中,投資或并購預期仍或對股價形成一定推動-150423
| 上傳日期： |
2015/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王薇，孫妤 |
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此報告為加密報告 |
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基本每股收益0.09 元。
渠道持續(xù)收縮及業(yè)務調整導致主業(yè)表現(xiàn)欠佳。在當前零售環(huán)境未恢復的背景下，需求的持續(xù)不振導致直營端銷售坪效基本無增長，考慮到關店的疊加影響，預計Q1 直營端收入同比處于下滑區(qū)間。而加盟端由于仍處于調整過程中，訂貨信心不強使訂貨仍無增長。另外，由于去年7 月份左右，公司將針紡業(yè)務授權收回，因此對收入端同比降幅收窄有比較明顯的貢獻，預計去年下半年該業(yè)務收入規(guī)模在2 個多億；但利潤端受低毛利針紡業(yè)務占比的提升影響，整體盈利水平被拉低導致。整體看，目前終端需求尚未恢復，且公司15 春夏訂貨會仍有下滑，預計公司上半年終端銷售無法得到明顯恢復，但在低基數(shù)作用下，同比降幅或將收窄。
業(yè)務結構變化導致毛利率大幅下滑，但費用控制相對較為嚴格。受終端打折及低毛利針紡業(yè)務占比提升影響，Q1 公司毛利率為41.91%，同比減少5.30個百分點。費用方面，在收入下滑的情況下，三項費率同比減少0.04 個百分點，其中，除管理費用率同比略增加0.92 個百分點外，銷售費用率及財務費用率同比分別減少0.69 和0.27 個百分點。
報表存貨規(guī)模較去年同期略有提升，但應收賬款有所下降，且現(xiàn)金流相對健康。隨著大部分秋冬貨品在Q4 發(fā)出，Q1 末報表庫存由14 年末的7.43 億元降至6.97 億元，但較上年同期增加1.52 億元；同期應收賬款由上年同期的5.51 億元降至3.03億元?，F(xiàn)金流方面相對健康，截止至Q1 末經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.02 億元。
盈利預測與投資建議：在運營環(huán)境不佳的背景下，公司持續(xù)對渠道進行整合，關閉了部分低運營效率門店，同時，對終端渠道庫存進行了回收，有助于緩解渠道的壓力更利于后續(xù)健康發(fā)展。但目前看，終端需求尚未明顯恢復，公司15 春夏訂貨會仍有下滑，預計公司上半年終端銷售無法得到明顯改善，但在低基數(shù)作用下收入端或略有恢復。長期看，考慮到公司品牌基礎較強，且在弱市環(huán)境下，持續(xù)進行產品、渠道及供應鏈等方面的深化改革，預計將有助于公司在弱市中保存實力。未來發(fā)展的突破，我們認為則取決于公司對渠道結構的調整進展，以及零售管理能力的提升等因素。尤其是要發(fā)展O2O，必須協(xié)調好線上線下產品與渠道的利益，公司也在積極尋找突破。
結合當前市場環(huán)境及一季報情況，微調15-17 年的EPS 分別為0.42、0.48 和0.55元，目前的估值為15 年的39 倍，由于公司現(xiàn)金多，市場存一定的投資或并購預期，在市場上漲的情緒帶動下，仍或對股價形成一定的推動，建議根據(jù)業(yè)績恢復進程以及投資或并購預期落地進程把握。維持“審慎推薦-A”的評級。
風險提示：1）市場低迷抑制消費需求及加盟商開店意愿的風險；2）渠道持續(xù)整合收縮短期影響收入表現(xiàn)；3）批發(fā)轉零售的過程控制等問題。
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