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對此，我們點評如下：
    ■鴨禽價格較快上漲導致公司利潤下滑較多：2015 年一季度消費環(huán)境較2014 年還未明顯好轉，醬鹵鴨行業(yè)競爭較激烈，一系列因素導致公司單店收入有所下降，春節(jié)因素又一定程度上影響了門店擴張速度，因此一季度收入增長僅為5%。原料鴨在2014 年快速上漲之后，經過短暫休整15 年開年又重新開始漲價，2015Q1 的鴨苗平均價格為2.95 元/羽，而去年同期僅1.8 元/羽，導致一季度毛利率下滑4pct；報告期間公司加大市場拓展和門店開發(fā)力度，市場費用增長38.74%，導致銷售費用率提升2.7pct，最終凈利率下降5.4pct 至7.32%?？紤]到2015 年鴨禽價格始終維持高位的可能性較大，全年利潤壓力較大。
    ■展望2015 年全年，公司門店全國化擴張增收邏輯依然成立，同時公司資金充足、賬面8 億現(xiàn)金以及“0”負債，外延并購預期依然存在，包括可能的觸網(wǎng)項目。自2014 年以來，股東及管理層訴求與動力增強，不僅加速了人才引進、提高激勵，也完成了一單并購項目，在2015 年大股東解禁年，我們預期這一積極因素仍將維持，并且可能隨著時間點的臨近這一積極因素會更加強烈。我們后續(xù)仍將繼續(xù)跟蹤門店擴張和上游原料價格變動情況。
    ■投資建議：暫不考慮真真老老并表因素，預計公司2015 年-2017年的收入增速分別為17%、19.8%和19.8%，凈利潤增速分別為4%、30.7%、30.7%；EPS 分別為0.81 元、1.06 元和1.38 元；給予2015年58 倍PE，6 個月目標價為47 元，給予增持-B 投資評級。
    ■風險提示：禽畜價格大幅上漲影響利潤、食品安全事故、門店擴張速度低于預期、外延并購低于預期。