>> 申萬宏源研究-東方航空(600115)一季報點評：低油價帶來業(yè)績高增長-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
謝平，吳一凡 |
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公司經營數(shù)據(jù)漸入佳境。1）一季度東航實現(xiàn)整體、國內、國際和地區(qū)航線RPK 增速分別為10.6%、7.5%、19.8%及-2.6%，ASK 分別為11.0%、8.0%、19.7%及-0.5%，整體呈現(xiàn)弱平衡。2）東航逐月發(fā)力，3 月份整體RPK 增速達到21.0%，較ASK16.4%的增速有4.6 個百分點的供需差，而國際航線供需差達到了6 個百分點。
因低油價及經營改善，一季度業(yè)績大幅增長。1）一季度油價同比下降40%左右，受此影響，燃油附加費較去年同期少征收10.37 億元，導致營業(yè)收入增速低于生產量增速；2）油價下跌對成本端減負顯著，營業(yè)成本同比下降8%，實現(xiàn)營業(yè)利潤12 億，去年同期虧損4 億元。3）我們注意到公司公告董事會批準審議通過關于公司將部分美元債務轉為歐元債務的議案，此舉將部分緩解人民幣對美元貶值造成的匯兌波動。
公司擬非公開發(fā)行A 股不超過23.29 億股，募集資金不超過150 億元，用于購買飛機及還美元貸款。我們認為：1）有助于公司圍繞主力機型持續(xù)優(yōu)化機隊；2）有助于公司改善資產負債結構，節(jié)省財務費用。非公開發(fā)行后，資產負債率將從81.97%降至74.66%；節(jié)約利息費用0.9 億元。3）非公開發(fā)行完成后預計攤薄2015 年每股收益13.88%至0.52元，但增厚每股凈資產30%至2.85 元，利于公司長遠發(fā)展。
“互聯(lián)網+航空”大有可為，迪士尼中長期為公司帶來業(yè)務增量。1）“互聯(lián)網+航空”如火如荼，公司積極參與跨境電商業(yè)務，除”東航產地直達“生鮮電商外，積極開發(fā)跨境電商物流業(yè)務系統(tǒng)；電商公司也將籌劃整合產品及服務資源，或成為新亮點。2）按照旅客吞吐量計，公司在浦東及虹橋機場份額分別為34.7%及47.3%，將直接受益迪士尼開園后帶來的旅客增量！鑒于公司非公開發(fā)行方案還需有關機關審批，存在一定的不確定性，我們暫維持盈利預測，強調“增持”評級。基于原油60 美金，維持2015-17 年EPS 為0.61、0.71 及0.78 元，對應13.9、11.9 及10.9 倍PE，基于原油75 美金，則2015-17 年EPS 為0.37、0.47 元0.51 元，對應PE22.9、18.0 及16.6 倍。我們看好2015-16 年航空行業(yè)“供需改善、油價減負、改革提速“的投資邏輯，基于出境游的高增長尤其公司優(yōu)勢航線東北亞航線的火爆以及未來迪士尼開園后為公司帶來的客流增長，強調“增持“評級。
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