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公司扣非后凈利潤(rùn)為-15,414 萬(wàn)元，同比下降366.66%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至62.00元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    一季度收入大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅虧損，HOF 并表為主因：2015 年1 季度公司營(yíng)業(yè)收入32.72 億元，同比增長(zhǎng)263.03%，增速低于14 年4 季度的388.40%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-15,415 萬(wàn)元，同比降低355.69%，增速低于14 年4 季度的514.70%?？鄯呛髢衾麧?rùn)-15,414 萬(wàn)元，同比降低366.66%，增速低于14 年4 季度的1,553.59%。公司收入大幅增長(zhǎng)，而利潤(rùn)大幅減少，主要是由于公司于2014 年10 月1 日起取得子公司HighlandGroup Holdings Limited 的實(shí)際控制，并納入公司合并報(bào)表范圍。2015 年1季度由于Highland Group Holdings Limited 商業(yè)周期規(guī)律，其凈利潤(rùn)大幅虧損，導(dǎo)致本期合并報(bào)表凈利潤(rùn)和同期比大幅度減少。
    毛利率同比增長(zhǎng)9.29 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加23.92 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年1 季度公司綜合毛利率為33.05%，較去年同期同比增長(zhǎng)9.29 個(gè)百分點(diǎn)，主要是HOF 并表，其毛利率較高。期間費(fèi)用率方面，2015 年1 季度公司期間費(fèi)用率同比增加23.92 個(gè)百分點(diǎn)至37.35%，其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化24.03/-1.22/1.11 個(gè)百分點(diǎn)至26.46%/8.28%/2.61%，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要是并表HOF 所致。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)下滑抑制居民消費(fèi)需求，收購(gòu)標(biāo)的公司固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司非公開增發(fā)將于2015 年完成，按攤薄后股本計(jì)算（增厚8,108 萬(wàn)股本至4.39 億股本），下調(diào)公司15-17 年每股收益預(yù)測(cè)至0.15、0.24、0.33 元（之前為0.34、0.39、0.45 元），由分部估值法，將目標(biāo)價(jià)由35.00 元上調(diào)至62.00 元。公司目前估值較高，但之前公告投資設(shè)立Natali中國(guó)，進(jìn)軍養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)頻繁收購(gòu)兼并，預(yù)計(jì)2015 年完成增發(fā)收購(gòu)南京國(guó)貿(mào)中心事項(xiàng)，未來(lái)其它資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。