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考慮到公司定增項(xiàng)目涉足保理業(yè)務(wù)，進(jìn)入到供應(yīng)鏈金融新領(lǐng)域，一方面將給公司帶來數(shù)倍于原有化工業(yè)務(wù)的利潤，另一方面對原有業(yè)務(wù)也產(chǎn)生巨大的協(xié)同作用。我們給予公司2016 年80 倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)位24.80 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    保理市場空間巨大，攜手中植資本涉足保理業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。到2018 年，保理市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到5.4 萬億元。2014 年4 月13 日公司公告向大股東及行動一致人、海富資本（中植資本全資子公司）定增15 個(gè)億發(fā)展保理業(yè)務(wù)。目前公司已經(jīng)開始搭建保理團(tuán)隊(duì)的人員，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)也著手開展。我們認(rèn)為，依托中植資本的豐富的商業(yè)保理經(jīng)驗(yàn)和公司在化工行業(yè)的專業(yè)能力，公司保理業(yè)務(wù)將順利開展，從一個(gè)新材料化工公司轉(zhuǎn)型為深度涉入供應(yīng)鏈金融的新型金融企業(yè)。
    MBS 是化工業(yè)務(wù)主要看點(diǎn)。第一，公司MBS 技術(shù)得到重大突破，MBS產(chǎn)品的品質(zhì)大幅提升，受到了客戶的好評，逐步搶占國外企業(yè)高端市場。
    另外陶氏化學(xué)由于生產(chǎn)線切換永久性的關(guān)停了MBS 部分產(chǎn)能，公司MBS當(dāng)前訂單量飽和，可以有效消化新增產(chǎn)能。第二，原料成本處于低位增強(qiáng)產(chǎn)品盈利。原料丁二烯價(jià)格跟油價(jià)關(guān)聯(lián)性較高。我們預(yù)計(jì)原油將處于一個(gè)中長期的熊市， MBS 的高毛利有望得到延續(xù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：保理經(jīng)濟(jì)效益不及預(yù)期; 原料價(jià)格上升導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降。