>> 安信證券-銀邦股份(300337)拐點上的增持-150504
| 上傳日期： |
2015/5/5 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
齊丁，衡昆 |
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■2014 年業(yè)績下滑26%，2015Q1 首虧1587 萬元，2015 年是公司業(yè)績的歷史大底。一是鋁錠價格下降，2014 年、2015Q1 鋁價同比分別下降7%和2%；二是電站空冷系統(tǒng)去年產(chǎn)銷量出現(xiàn)了36%的大幅下滑，主要源于火電站投資的下降以及公司的主動戰(zhàn)略收縮。三是募投項目逐漸達(dá)產(chǎn)，設(shè)備磨合初期導(dǎo)致成品率較低，固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊壓力加大，下游需求較差也導(dǎo)致開工率難以快速提高。
■2016 年有望迎來業(yè)績拐點。第一，2016 年，隨著設(shè)備調(diào)試完畢，募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)為訂單放量、毛利率提升奠定基礎(chǔ)；第二，汽車輕量化將越來越成為拉動公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長的主力。汽車釬焊用鋁合金復(fù)合材料市場空間大，增速穩(wěn)定，毛利率較高（實際上，2014 年汽車?yán)鋮s系統(tǒng)銷量增長21%）。隨著公司逐漸從電站空冷系統(tǒng)市場戰(zhàn)略收縮，引進(jìn)原先供職于瑞典薩帕的職業(yè)經(jīng)理人，公司將逐步增大汽車領(lǐng)域的市場拓展力度，將有力拉動公司進(jìn)入業(yè)績釋放期。第三，主動撤回定增材料，打消了市場對短期內(nèi)業(yè)績難以釋放、股本攤薄的擔(dān)憂。
■“3D 打印+鋁合金新材料民參軍”作為公司騰飛的強勁兩翼，2015 年以后有望開花結(jié)果。3D 打印方面，中國制造2025、國家增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)計劃（2015-2016 年）對3D 打印的政策支持力度史無前例且相當(dāng)迫切（尤其是航空航天），銀邦在航空航天（飛而康）、醫(yī)療（3D 打印義齒）和模具制造（銀邦精密）方面具有全市場最強的技術(shù)團(tuán)隊和最受政策支持的產(chǎn)業(yè)鏈布局，而且在鈦合金粉方面處于國內(nèi)獨家壟斷地位。民參軍方面，公司分別與中國兵器材料科學(xué)與工程研究院以及702 所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作開發(fā)復(fù)合裝甲材料和海洋裝備用材料，將成為公司向高端鋁合金復(fù)合材料領(lǐng)域的突破方向。
■投資建議：“買入-B”評級，6 個月目標(biāo)價30 元。我們僅考慮公司現(xiàn)有主業(yè)和飛而康的業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為-0.04 元、0.22 元和0.42元。鑒于公司實際控制人增持彰顯管理層信心，公司2015 年業(yè)績大底、2016年拐點來臨的趨勢，以及在3D 打印和民參軍方面的廣闊前景和扎實布局，且在2015 年以后將逐步兌現(xiàn)，給予6 個月目標(biāo)價30 元，對應(yīng)112 億市值。
■風(fēng)險提示：1）傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)能和銷量不達(dá)預(yù)期;2）3D 打印、民參軍不達(dá)預(yù)期。
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