>> 平安證券-光明乳業(yè)(600597)定增收購以色列最大食品集團,可能只是第一步-150609
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2015/6/9 |
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光明擬向信晟投資、晟創(chuàng)投資、益民集團、上汽投資、國盛投資和浦科源富達壹，定向增収不超過90 億元（含収行費用），用于收購以色列最大的綜合食品集團TNUVA 及補充流動資金。
計劃以16.10 元/股的價格，収行不超過5.59 億股，增収股份鎖定3 年。收購TUNVA 總金額68.73 億元人民幣，按照其14 年歸母凈利約7 億元人民幣，光明持有其76.7%的股權(quán)計算，收購價格約為12.8 倍。
收購TNUVA 市場已有預(yù)期，對光明收入端、利潤端都有提振。2015 年3月，光明乳業(yè)的控股股東光明集團通過子公司間接收購了TNUVA 76.7%股權(quán)，此次將TNUVA 轉(zhuǎn)給光明乳業(yè)，符合市場預(yù)期。TNUVA 在以色列已有80 多年歷史，產(chǎn)品包括乳制品、肉蛋、冷凍食品，銷售區(qū)域覆蓋以色列、美國及歐洲。
公司的乳制品在以色列市占率超過50%。2014 年TNUVA 收入約117 億人民幣。
本次收購的協(xié)同效應(yīng)從收入端看，國內(nèi)可以進一步豐富光明的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加如進口芝士、進口液奶等品種，國外除了新增以色列等海外市場，光明的新西蘭工業(yè)粉產(chǎn)能也多了一個消化渠道，從利潤端看，以色列養(yǎng)殖技術(shù)成熟、原奶便宜，可以提升光明的成本控制能力。
收購上海牛奶集團的鼎健飼料可加強奶源布局。公司同時公告擬收購上海牛奶集團的鼎健飼料，增加飼料業(yè)務(wù)可加強公司對上游奶源的掌控能力，有利于提升產(chǎn)品質(zhì)量及控制成本。
改革預(yù)期強烈，可能會有持續(xù)的幵購収生，維持“強烈推薦”。通過莫斯利安的推廣以及14 年渠道改革，光明在國內(nèi)的液態(tài)奶體系正得到逐步完善，大宗奶粉價格逐步企穩(wěn)，有利于工業(yè)粉復(fù)蘇，同時，光明的嬰兒粉也正慢慢進入收獲期。我們估計本次收購僅是開始，后續(xù)光明可能會在國內(nèi)有持續(xù)的幵購収生。如不考慮本次收購，預(yù)計15-17 年EPS 分別為0.78 元、1.24 元、1.51 元，同比分別+68%、+60%、+21%，假設(shè)幵表収生在15 年，則EPS 分別為0.92元、1.19 元、1.42 元，同比分別+190%、+29%、+20%。按照6 月8 日收盤價，P/E 分別為21 倍、17 倍、14 倍，維持“強烈推薦”。
風險提示：莫期利安不達預(yù)期、并購失敗、原料價格波動、食品安全事故
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