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我們預(yù)計(jì)2015 年在莫斯利安繼續(xù)放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級背景下，公司收入增速依然有望保持兩位數(shù)接近20%增速。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，不考慮新萊特，公司以五朵金花（莫斯利安、優(yōu)倍、暢優(yōu)、優(yōu)+、健能）為代表的高端產(chǎn)品收入超100 億，占比已經(jīng)超過65%，符合公司高端乳品領(lǐng)軍者定位。2015 年公司繼續(xù)聚焦核心品種，對莫斯利安提出高目標(biāo)；加碼投入植物活力，請明星黃曉明代言的新廣告片也即將推出。
    2014 年酸奶暢優(yōu)增長未達(dá)預(yù)期，今年2 季度開始升級配方和包裝。進(jìn)口優(yōu)+加強(qiáng)重視，力求全面導(dǎo)入莫斯利安優(yōu)勢區(qū)域和渠道。
    ■明星單品莫斯利安依然高增長，全國化加速。2014 年莫斯利安全年59.6 億的收入基本符合市場60 億的目標(biāo)，2015 年終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將超過100萬個(gè)，且更加下沉，我們預(yù)計(jì)莫斯利安全年收入有望達(dá)到80 億，依然保持30%以上增長。隨著莫斯利安渠道搭建完成和未來公司資源適度傾斜，常溫從當(dāng)前單一大單品向產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)化，其他常溫品的增長如能帶動(dòng)，則渠道價(jià)值利用最大化，規(guī)模效益上臺(tái)階。
    ■2015 年效益釋放年，盈利拐點(diǎn)漸近。公司凈利率長期低于3%，凈利率僅為行業(yè)水平的1/2-1/3。凈利率嚴(yán)重低于行業(yè)的原因一是國企體制下利潤考核優(yōu)先度不夠，二是莫斯利安投入期未結(jié)束，三是外埠工廠沒有規(guī)模效益，四是奶粉業(yè)務(wù)拖累和海外子公司業(yè)績波動(dòng)。公司已經(jīng)將2015 年定為效益年開始，在國企改革大背景下，公司借助定增大概率引入戰(zhàn)略投資者、也不排除管理層持股可能性，如果管理層利益進(jìn)一步深度綁定，公司中期上漲邏輯成立。
    ■龐大送奶上門隊(duì)伍具有高O2O 價(jià)值。公司僅在上海擁有幾千人的送奶隊(duì)伍，每天配送約100 萬份牛奶，送奶隊(duì)伍每日除送奶外大量時(shí)間空閑，送奶大軍成為掌控全上海眾多社區(qū)的重要入口，其O2O 價(jià)值尚未被挖掘，不排除公司引入更多產(chǎn)品充分開發(fā)好O2O 模式，一方面給送奶人員增收，一方面給公司帶來收入貢獻(xiàn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司15 年-16 年EPS 分別為0.70、1.11 元；給予買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇營收增長不達(dá)預(yù)期；不可預(yù)測的食品安全事件。