>> 方正證券-光明乳業(yè) (600597)改革方案落地，盈利能力加速提升-150608
| 上傳日期： |
2015/6/9 |
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作者： |
薛玉虎 |
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本次非公開增發(fā)引入了重量級的戰(zhàn)略投資者，包括中信并購基金（信晟投資，認(rèn)購35 億元，增發(fā)后持股12.1%）、聯(lián)想控股（晟創(chuàng)投資，認(rèn)購30 億元，增發(fā)后持股10.4%）、以及同為上海國資委旗下的益民集團(tuán)（認(rèn)購10 億，增發(fā)后持股3.5%）、上汽投資、國盛投資以及浦科源富達(dá)壹（均認(rèn)購5 億）。增發(fā)完成后，光明集團(tuán)持股比例將從54.35%下降到40.84%。
2、資源互補(bǔ)，全球化布局再下一城：公司收購以色列Tnuva 集團(tuán)是以色列最大的綜合食品企業(yè)之一，在以色列全國乳制品市場份額超過50%。公司收購Tnuva 之后的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：1)引入Tnuva 先進(jìn)的技術(shù)，幫助公司開發(fā)差異化新品；2)以色列先進(jìn)的牧業(yè)飼養(yǎng)技術(shù)對我國南方炎熱地區(qū)牧場具有示范效應(yīng)，有助于降低成本；3）現(xiàn)有的以色列、新西蘭、中國三地布局，可以形成國外國內(nèi)之間業(yè)務(wù)互動，資源互補(bǔ)；4) Tnuva 集團(tuán)的奶酪產(chǎn)品非常豐富，口味上也相對符合中國消費(fèi)者的需求，可以借助光明的營銷網(wǎng)絡(luò)打開國內(nèi)市場。
3、盈利預(yù)測及評級：我們將公司業(yè)務(wù)分為兩部分估值：國內(nèi)部分，我們預(yù)計未來三年莫斯利安銷售收入分別達(dá)到85 億，105 億和125 億。并且隨著引入戰(zhàn)略投資者之后，公司經(jīng)營效率提升，從而帶來凈利潤率的提升加速，未來三年凈利潤率分別達(dá)到3.71%，5.02%和5.83%。按照調(diào)整后的盈利預(yù)測，未來三年利潤的CAGR 為48.46%?？杀裙疽晾煞菸磥砣暌恢骂A(yù)期利潤C(jī)AGR 為23.97%，對應(yīng)目前2015 年P(guān)E 為23.1X，PEG 約為1。因此給予光明乳業(yè)國內(nèi)業(yè)務(wù)估值48*8.94 億=429 億。Tnuva 部分：給予14 年凈利潤15 倍，因此本次增發(fā)完成后總市值429 億+6.35 億*15*76.73%+21.27 億=523 億。我們上調(diào)2015 年-2017 年EPS 分別為0.73元，1.13 元和1.51 元，給予“推薦”評級。
4、風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；行業(yè)或公司發(fā)生食品安全事件。
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