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同時(shí)產(chǎn)業(yè)格局極為分散，民營(yíng)貿(mào)易商占比30%，公司14 年市場(chǎng)份額0.5%已排名居首。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，產(chǎn)業(yè)能夠支撐大體量貿(mào)易服務(wù)龍頭的出現(xiàn)。
    ■堅(jiān)決轉(zhuǎn)型多年沉淀，已成煤炭供應(yīng)鏈管理專家。公司十年來深耕煤炭行業(yè)供應(yīng)鏈管理，商業(yè)模式從貿(mào)易差價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛘麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈提供采購(gòu)、銷售、融資、物流、摻配等服務(wù)以獲取收益，其中核心服務(wù)融資能力日臻完善，保理公司注冊(cè)資本定增完成后達(dá)到9 億、成為新余農(nóng)商行第一大股東并已成立3 家租賃公司。通過持續(xù)加強(qiáng)“五要素”，建立以公司為核心的供應(yīng)鏈生態(tài)圈，對(duì)需要服務(wù)的貿(mào)易商及上游中小煤礦進(jìn)行整合，以此獲取更多產(chǎn)業(yè)資源并在公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)配置優(yōu)化。
    ■產(chǎn)業(yè)、金融、互聯(lián)網(wǎng)交相輝映，煤炭020 供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)已成型。
    易煤網(wǎng)定位于第三方OTO 供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與公司線下供應(yīng)鏈支撐能力服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。目前平臺(tái)有撮合、自營(yíng)兩種交易模式，通過煤易融、煤易貸為參與者提供金融服務(wù)。易煤網(wǎng)上線后交易量快速增長(zhǎng)，截止6 月9 日累計(jì)成交570 萬噸，我們判斷15 年有望超過3000 萬噸，規(guī)模效應(yīng)基礎(chǔ)上的聚合能力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，有望加速生態(tài)閉環(huán)搭建和產(chǎn)業(yè)資源聚集，產(chǎn)業(yè)巨頭已經(jīng)啟航。
    ■投資建議：考慮易煤網(wǎng)利潤(rùn)增厚和本次增發(fā)攤薄影響，預(yù)計(jì)公司2015-17 年凈利潤(rùn)為5.81、8.96 和16.39 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.57、0.88 和1.62 元。我們認(rèn)為易煤網(wǎng)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，加速產(chǎn)業(yè)資源整合，并通過金融等服務(wù)帶來極大業(yè)績(jī)彈性，目標(biāo)價(jià)50 元，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺(tái)推進(jìn)程度不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)