>> 齊魯證券-成發(fā)科技(600391)深度研究-不應(yīng)忽視的航空發(fā)動機制造者-150714
| 上傳日期： |
2015/7/15 |
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pdf 共17頁 |
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作者： |
篤慧 |
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我們估計重大專項將達到千億規(guī)模，投資周期在十年以內(nèi)，將驅(qū)動航空發(fā)動機行業(yè)迎來黃金的十年發(fā)展期。
軍用航空發(fā)動機國產(chǎn)化替代需求強烈：近幾年我國國防軍費預(yù)算均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，2015 年增幅為10.1%，我們預(yù)計未來數(shù)年都將保持兩位數(shù)的增長，其中裝備投入占比也將從目前的30%左右上升至40%。與此同時軍用航空發(fā)動機國產(chǎn)化率低，未來國產(chǎn)化替換空間大。我們粗略估計，僅國產(chǎn)化替代而新增的市場需求每年的規(guī)模將達到30 億美元。
民用航空的快速發(fā)展，帶來航空發(fā)動機的大市場：根據(jù)波音公司2013 年發(fā)布的預(yù)測，未來20 年全球民機市場規(guī)模將翻一番，預(yù)計到2032 年中國將成為世界最大的航空市場，新增價值約6470 億美元（折合人民幣近4 萬億元）。整機需求的大幅增長必將帶動發(fā)動機需求的上升，我們預(yù)計未來20 年客機整機增長帶動的民用航空發(fā)動機需求將達到萬億規(guī)模，年平均達到500 億元。
基于以上三大驅(qū)動力，預(yù)計未來三年公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的確定性較高：（1）2014 年公司與GE P/W、RR公司等主要客戶簽訂了總金額合計約6 億美元的長期訂單合作協(xié)議，彰顯公司實力；（2）國內(nèi)軍用航空發(fā)動機業(yè)務(wù)潛力較大，部分重點型號實現(xiàn)了新的階段性突破，為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大及結(jié)構(gòu)調(diào)整打下了堅實的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017 年收入22.19、26.31、31.66 億元，同比增長13.02%、18.57%、20.37%；歸屬上市公司股東凈利潤0.46、0.54、0.82 億元，同比增長56.34%、17.08%、51.24%，對應(yīng)EPS 為0.14、0.16、0.25 元。給予公司目標價格50 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：航空發(fā)動機重大專項推遲公布、航空發(fā)動機重點型號研制進展緩慢，出現(xiàn)質(zhì)量問題、軍工股估值偏高。
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