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    評論：
    1、內(nèi)貿(mào)航空發(fā)動機(jī)收入快速增長，在研產(chǎn)品需求前景廣闊
    公司批生產(chǎn)的內(nèi)貿(mào)航空發(fā)動機(jī)需求主要以大修機(jī)和換發(fā)為主，年均訂單穩(wěn)定。在研產(chǎn)品質(zhì)量和進(jìn)度表現(xiàn)優(yōu)秀，部分重點(diǎn)型號實(shí)現(xiàn)了新的階段性突破，同時(shí)公司還積極參與國內(nèi)商用飛機(jī)發(fā)動機(jī)的研制工作。我們認(rèn)為，內(nèi)貿(mào)航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品是公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長的重要保障，在研發(fā)動機(jī)產(chǎn)品未來需求量大，一旦獲得突破，公司業(yè)績將進(jìn)入快速上升通道。
    2、中航哈軸產(chǎn)品成為重要業(yè)績增長點(diǎn)，帶動公司毛利率水平提升
    子公司中航哈軸以航空航天軸承、鐵路軸承、高端精密軸承及風(fēng)電軸承為主導(dǎo)產(chǎn)品，2013 年搬遷新廠房后生產(chǎn)管理水平提升以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2014 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32,473 萬元，營業(yè)利潤2,207 萬元、凈利潤1,505 萬元，同比增加38％、12％、7％。中航哈軸的高端軸承產(chǎn)品技術(shù)含量高、附加值高，是內(nèi)貿(mào)發(fā)動機(jī)及衍生品業(yè)務(wù)毛利率增加6.95%的重要因素。
    3、外貿(mào)產(chǎn)品將長期保持穩(wěn)定增長。
    公司外貿(mào)業(yè)務(wù)收入突破2 億美元大關(guān)，占主營業(yè)務(wù)收入比重達(dá)64.12%，同比增長16.8%；期內(nèi)與GE、P/W、RR 公司等主要客戶簽訂了總金額合計(jì)約6 億美元的長期訂單合作協(xié)議。公司已成為燃?xì)廨啓C(jī)壓氣機(jī)葉片、航空機(jī)匣等產(chǎn)品的世界級、專業(yè)化制造商。我們認(rèn)為，公司已有產(chǎn)品國際需求空間巨大，正在研發(fā)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端產(chǎn)品進(jìn)展順利，外貿(mào)業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績爆發(fā)的另一大看點(diǎn)。
    4、營業(yè)收入穩(wěn)定增長，費(fèi)用上升拖累凈利潤下降。
    公司2014 年?duì)I業(yè)收入增長8.15%。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大；在建工程投入增加；美元、歐元、英鎊匯率持續(xù)下跌等因素使各項(xiàng)費(fèi)用支出增加，導(dǎo)致歸母凈利潤下降。期間費(fèi)用率為17.23%，同比增長了1.66%，銷售費(fèi)用增加了9.64%、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了14.94%、管理費(fèi)用增加了40.98%。
    5、航空發(fā)動機(jī)重大專項(xiàng)呼之欲出，產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)品研制將率先獲益航空發(fā)動機(jī)項(xiàng)目已寫入了2015 年的政府工作報(bào)告。我們認(rèn)為，航空發(fā)動機(jī)重大專項(xiàng)經(jīng)過多年醞釀，實(shí)施時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，千億級別的國家投資將使成發(fā)科技等航空發(fā)動機(jī)零部件配套產(chǎn)品研制企業(yè)受益。
    6、業(yè)績預(yù)測
    我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.15、0.23、0.31 元，維持“審慎推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航空發(fā)動機(jī)重大專項(xiàng)推出時(shí)點(diǎn)和力度不確定的風(fēng)險(xiǎn)。