>> 海通證券-成發(fā)科技(600391)深度報告：航空產(chǎn)業(yè)大發(fā)展下被低估標的-150319
| 上傳日期： |
2015/3/19 |
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| 2414KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，龍華，熊哲穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民用航空領(lǐng)域需求更為龐大，公司與國際航空發(fā)動機巨頭多年深層次合作奠定雄厚實力，未來成長空間極為廣闊。目前相較發(fā)動機板塊其它公司，僅百億市值嚴重低估。
我國航空發(fā)動機二十年需求近3 萬億，軍用需求爆發(fā)式增長，民用空間更為廣闊。我們預(yù)計，未來20 年我國軍用航空發(fā)動機市場需求約3000 億元，配套服務(wù)需求約5000 億元；民用航空發(fā)動機市場需求約9000 億元，配套服務(wù)需求約6000 億元；燃氣輪機市場需求約2750 億元，對應(yīng)服務(wù)需求超過2550 億元。合計總需求約2.8萬億元，其中發(fā)動機需求1.5 萬億元，服務(wù)需求約1.3 萬億元。
公司體量較小，未來有望成發(fā)動機專項補貼下受益效果最大標的。發(fā)達國家無不斥巨資投入發(fā)動機研發(fā)，我國超千億的兩機專項有望出臺，且投資規(guī)模有望超市場預(yù)期達到2000 甚至3000 億元。發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，公司體量最小，獲得同其體量比例相當甚至更高比例補貼應(yīng)是大概率事件，專項對其促進作用相對于其它發(fā)動機板塊公司可能更為顯著，公司有望成為航空發(fā)動機專項最大受益標的。
航空發(fā)動機業(yè)務(wù)即將迎來爆發(fā)式增長，且有潛力成為我國發(fā)動機整機產(chǎn)能重要補充。公司目前正處于新老產(chǎn)品更替期，新型號處于快速研制中。隨著大飛機國家重大專項和空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求帶動，航空發(fā)動機需求呈爆發(fā)式增長。公司作為我國重要發(fā)動機整機廠之一，未來仍有望成為我國航空發(fā)動機產(chǎn)能重要補充，民用領(lǐng)域?qū)娇瞻l(fā)動機需求更為龐大，公司成長前景極為廣闊。
公司目前僅百億市值，想較于其它發(fā)動機板塊公司被嚴重低估。中航動力2 條發(fā)動機生產(chǎn)線對應(yīng)其約700 億元市值，長期看公司一條生產(chǎn)線約可對應(yīng)300 億以上市值，目前公司約100 億市值主要反映其外貿(mào)業(yè)務(wù)及子公司中航哈軸價值，被嚴重低估。
盈利預(yù)測與評級。我們上調(diào)公司2015-16 盈利預(yù)測至0.25、0.40 元，每股對應(yīng)銷售額為6.03、7.35 元。參考發(fā)動機板塊PS 估值水平，給予公司2015 年6.5 倍PS估值，對應(yīng)每股價格48 元。上調(diào)評級至“買入”。
風險提示。（1）軍品訂單的大幅波動。（2）新產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)晚于預(yù)期。（3）世界經(jīng)濟持續(xù)下滑，外貿(mào)航空業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期。（4）相關(guān)政策公布晚于預(yù)期。
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