>> 海通證券-成發(fā)科技(600391)調(diào)研簡報-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
大小： |
407KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，龍華，熊哲穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前公司內(nèi)貿(mào)航空發(fā)動機處于新老交替期，新型號處于快速研制中。
外貿(mào)航空業(yè)務貢獻公司近2/3 收入，新產(chǎn)品處于研制階段，與GE\RR\PW 大訂單將保證未來幾年穩(wěn)定增長。公司外貿(mào)航空業(yè)務14 年收入超 2 億美元，占公司2/3 收入，是公司目前業(yè)績主要構(gòu)成部分。公司2014 年內(nèi)與 GE、RR、PW 簽訂大訂單，配套新型號新產(chǎn)品亦處于研制階段，且公司正逐步由單純轉(zhuǎn)包零部件加工向“單元體”等高技術(shù)含量的轉(zhuǎn)包項目轉(zhuǎn)變。我們判斷未來公司外貿(mào)航空業(yè)務將穩(wěn)定增長，且毛利率水平將觸底回升，仍是公司業(yè)績重要支撐和保障。
在研航空發(fā)動機需求向好，公司有潛力成為我國發(fā)動機整機產(chǎn)能重要補充。公司航空發(fā)動機產(chǎn)品目前正處于新老產(chǎn)品更替期，批生產(chǎn)的發(fā)動機需求以大修和換發(fā)為主，新型號處于快速研制中。隨大飛機國家重大專項和空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求帶動，我國航空發(fā)動機市場需求呈爆發(fā)式增長。我們判斷，公司曾作為我國重要發(fā)動機整機廠之一，未來有望成為我國航空發(fā)動機產(chǎn)能重要補充，分享龐大蛋糕。民用領(lǐng)域?qū)娇瞻l(fā)動機需求更為龐大，公司正積極參與國內(nèi)商用飛機發(fā)動機的研制工作，未來成長前景極為廣闊。
公司目前市值相較于其它發(fā)動機板塊公司被明顯低估，未來有極大成長空間。目前公司市值175 億元，相較于其它發(fā)動機板塊公司被嚴重低估，當前市值主要體現(xiàn)其外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務及內(nèi)貿(mào)航空零部件業(yè)務價值。中航動力目前1007 億元市值，長期看我們認為公司有望成我國發(fā)動機產(chǎn)能補充，目前公司價值被明顯低估，未來有極大成長空間。
盈利預測與評級。
上調(diào)目標價至67.75 元，維持“買入”評級。結(jié)合我們調(diào)研情況，公司生產(chǎn)任務非常飽滿，上調(diào)公司2015-16EPS 至0.32、0.53 元，上調(diào)2015 年每股銷售額SPS 至7.97 元?？紤]目前航空發(fā)動機板塊可比公司估值水平，給予公司2015 年8.5倍PS 估值，上調(diào)6 個月目標價至67.75 元。雖短期PE 估值較高，但中長期看公司成長彈性極大，我們堅定看好公司成長價值，維持“買入”評級。
風險提示。
（1）軍品訂單的大幅波動。（2）新產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)晚于預期。（3）世界經(jīng)濟持續(xù)下滑，外貿(mào)航空業(yè)務增長不達預期。（4）相關(guān)政策公布晚于預期。
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