>> 招商證券-皖能電力（000543）資產(chǎn)證券化啟動、優(yōu)質(zhì)項目開發(fā)加速-150715
| 上傳日期： |
2015/7/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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資金用途。扣除發(fā)行費用后，募集資金中3.3 億元用于控股子公司皖能銅陵第二臺100 萬千瓦機組建設(shè)；不超過16.2 億元用于收購控股股東皖能集團所持有的國電銅陵25%股權(quán)、國電蚌埠30%股權(quán)；不超過5 億元用于補充公司流動資金。
限售期。自本次非公開發(fā)行的股份上市之日起，在12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
自籌收購。除定增外，公司同時擬使用不超過10.65 億元收購?fù)钅芗瘓F持有的淮南洛能46%股權(quán)。自籌收購與本次非公開發(fā)行不屬于一攬子交易。
評論：
1、加速優(yōu)質(zhì)項目開發(fā)進度，增強市場競爭力
皖能銅陵六期擴建第二臺百萬機組總投資32.36 億元，投產(chǎn)后預(yù)計年發(fā)電小時5000h，發(fā)電量50 億千瓦時，售電收入20.345 億元，凈利潤3.6 億元（度電凈利潤約7 分），是公司2014 年凈利潤16.3 億元的22.1%。該項目建成后，公司控股裝機容量將增長19%，公司大容量火電機組占比提高，增強發(fā)電資產(chǎn)質(zhì)量和市場競爭力。
2、履行資產(chǎn)注入承諾，資產(chǎn)證券化進度加快
公司控股股東皖能集團在2013 年承諾將在5 年時間內(nèi)將剩余的符合條件的優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)全部注入公司。皖能集團目前所擁有的投產(chǎn)和在建權(quán)益裝機容量637 萬千瓦，是公司目前總權(quán)益裝機容量的1.92 倍，集團發(fā)電資產(chǎn)證券化空間巨大。
公司利用本次非公開發(fā)行募集資金和自籌資金收購?fù)钅芗瘓F持有的國電銅陵、國電蚌埠以及淮南洛能的股權(quán)，正式啟動資產(chǎn)證券化進程，可以預(yù)見集團后續(xù)將履行資產(chǎn)注入承諾，將剩余發(fā)電資產(chǎn)注入公司。
國電銅陵目前裝機容量為126 萬千瓦，2014 年凈利潤為3.39 億元；國電蚌埠目前裝機容量為126 萬千瓦，2014 年凈利潤為2.56 億元。集團2014 年相應(yīng)的投資收益為1.61 億元，現(xiàn)公司擬用16.2 億元收購，即估值約為10 倍。而公司停牌時PE（TTM）是21.7 倍，因此該兩筆收購給公司市值帶來顯著增長。
淮南洛能目前裝機容量為184 萬千瓦，假定盈利水平是國電蚌埠和國電銅陵的平均水平，則2014 年凈利潤約為4.34 億元，集團相應(yīng)的投資收益為2.0 億元，公司擬用不超過10.65 億元收購，估值約為5.3 倍，也顯著低于公司目前估值水平。
盈利預(yù)測
在我們之前的研究報告《裝機規(guī)?？焖僭鲩L、參股企業(yè)有望上市》中預(yù)測模型的基礎(chǔ)上，新的模型假設(shè)如下：
發(fā)電設(shè)備利用小時：安徽用電量保持平穩(wěn)增長，同時裝機總量也保持增長態(tài)勢，因此我們假設(shè)2015-2017年發(fā)電設(shè)備利用小時與2014年一致。（與之前一致）電價：2015年4月20日煤電聯(lián)動重啟，安徽火電上網(wǎng)價格下調(diào)0.0215元/千瓦時，電價從0.4284元/千瓦時下降到0.4069元/千瓦時，假定2016-2017年電價與2015年保持一致。（與之前一致）煤價：截止到6月30號，秦皇島煤價（Q5500）為415元/噸，半年平均煤價為464元/噸，比去年同期降低15.7%，因此我們現(xiàn)在假定2015年煤價同比下降10%，2016-2017年煤價與2015年保持一致。（之前假設(shè)2015年煤價同比下降6%）。
僅對公司主業(yè)預(yù)測：剔除國元證券與華安證券的分紅，只對公司主業(yè)盈利進行預(yù)測，最后將公司對國元證券與華安證券的持股價值加回。（2014年華安證券分紅380萬）資產(chǎn)注入：本次股權(quán)收購后，國電蚌埠、國電銅陵和淮南洛能每年給公司帶來額外投資收益約3.61億元。（之前為謹(jǐn)慎起見，沒有考慮到集團對公司的資產(chǎn)注入情況）
在新的假設(shè)下，我們測算出公司2015-2017年的EPS分別為1.06、1.28、1.38。我們按2016年電力行業(yè)平均PE估值倍數(shù)15計算，公司2015年電力業(yè)務(wù)板塊對應(yīng)的股價為19.2元。皖能電力對國元證券的持股價值約33億元，增厚每股價格3.13元。華安證券上市后市值約為370億元，給公司帶來約20.23億元的額外市值，對應(yīng)每股股價增加1.92元，因此公司目標(biāo)價為24.25元，維持"強烈推薦-A"評級。
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