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    直營(yíng)+電商渠道貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。公司上半年加大了渠道優(yōu)化、終端形象升級(jí)、暢銷(xiāo)款的推廣力度，進(jìn)而較大的提升了直營(yíng)和商場(chǎng)的銷(xiāo)售。上半年實(shí)現(xiàn)直營(yíng)收入10.8 億元，同期增長(zhǎng)18.42%。而且公司通過(guò)調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，推出線(xiàn)上平臺(tái)各類(lèi)專(zhuān)場(chǎng)促銷(xiāo)活動(dòng)，注重團(tuán)購(gòu)方式的營(yíng)銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)了電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年團(tuán)購(gòu)及網(wǎng)購(gòu)收入2.2 億元，同期增長(zhǎng)25.85%。分品牌看，奧康品牌穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)通過(guò)產(chǎn)品差異化定位提高了康龍、紅火鳥(niǎo)品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度。奧康品牌收入10.8億元，同期增長(zhǎng)10.38%，康龍品牌收入2.2 億元，同期增長(zhǎng)25.78%，紅火鳥(niǎo)品牌收入5646 萬(wàn)元，同期增長(zhǎng)40.72%。
    折扣促銷(xiāo)加快去庫(kù)存，整體毛利率下降1.62%。分產(chǎn)品看，女鞋的毛利率減少2.84個(gè)百分點(diǎn)，受到?jīng)_擊較大，下降的幅度最大；男鞋毛利率減少1.55 個(gè)百分點(diǎn)；皮具的毛利率則增加2.01 個(gè)百分點(diǎn)。整體毛利率下降主要原因在于公司為處理存貨以及各品牌之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)而推出各類(lèi)專(zhuān)場(chǎng)促銷(xiāo)活動(dòng)。
    但壞賬減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.95%。今年上半年公司資產(chǎn)減值損失為-1614 萬(wàn)元，去年同期為3904 萬(wàn)元，同比減少141%。公司在2014 年一直實(shí)施加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的渠道戰(zhàn)略，同時(shí)通過(guò)擴(kuò)、并、改、開(kāi)穩(wěn)步推進(jìn)奧康國(guó)際館、康龍休閑館等大店的開(kāi)設(shè)改善店鋪形象并增強(qiáng)單店效益，這使得去年公司存貨和提取的壞賬損失（14 年1.1 億元）都較高，公司在今年開(kāi)始處理存貨并收回賬款，部分減值損失被沖回。我們看到公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流也得到改善，凈額為4.8 億元，較上年同期增加了4.6 億元，主要為存貨減少,回款增加。
    投資建議。公司當(dāng)前股價(jià)35.07 元對(duì)應(yīng)15-17 年估值為42/35/31 倍，市值141億元。公司鞋品資產(chǎn)厚實(shí)，經(jīng)歷過(guò)去幾年的調(diào)整后業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭確立。同時(shí)，公司投資外貿(mào)電商龍頭蘭亭集勢(shì)（14 年收入23 億），精準(zhǔn)卡位跨境電商風(fēng)口市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，成長(zhǎng)空間將大大打開(kāi)。在蘭亭集勢(shì)轉(zhuǎn)型內(nèi)外銷(xiāo)平臺(tái)型跨境電商甚至私有化回歸A 股預(yù)期下，對(duì)標(biāo)同類(lèi)公司，市值空間大，繼續(xù)建議積極配臵，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：零售市場(chǎng)低迷、投資進(jìn)程和效果低于預(yù)期。