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綜合而言，公司轉(zhuǎn)型節(jié)奏領(lǐng)先于同檔次對手，14Q4 以來業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，目前總市值近170 億，15PE 55X，牛市氛圍下估值接受度明顯提高，低成本投資蘭亭及未來投資預(yù)期將加大估值彈性，仍可按主題投資思路積極關(guān)注。
    低成本戰(zhàn)略投資老牌跨境電商龍頭“蘭亭集勢”近26%股權(quán)，成為單一最大股東但并未獲取實(shí)際控制權(quán)。公司公告擬出資2000 萬港元設(shè)立香港全資子公司，并以其為平臺受讓蘭亭集勢25.66%股權(quán)，交易對價(jià)為7734 萬美元（折合人民幣近4.8 億，較協(xié)議簽署日前收盤價(jià)溢價(jià)26.5%，對應(yīng)15PS 低于1X），公司將成為蘭亭單一最大股東，但并未取得實(shí)際控制權(quán)。
    蘭亭規(guī)模略領(lǐng)先，但增速及盈利能力落后于主要對手。蘭亭成立于2007 年，為自營外貿(mào)B2C 模式老牌代表之一，以婚紗起家，品類已延伸至服裝、家居、配件等，核心市場位于歐美（歐洲收入貢獻(xiàn)約60%），并于2013 年6 月6日登陸紐交所（總市值15+億人民幣）。蘭亭2012-2014 年收入年復(fù)合增長率為40%，復(fù)購率為45%，用戶數(shù)量年增長率為74%；2015Q1 收入5.4 億人民幣（同比增長近10%），非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下虧損0.5 億，凈利率-10%，主要受歐元貶值影響，扣除匯率因素后基本盈虧平衡；管理層預(yù)計(jì)有望在15Q2 實(shí)現(xiàn)盈利。蘭亭主要對手“環(huán)球易購”15Q1 收入增長150%左右至5億量級，規(guī)模已迅速接近蘭亭，并且凈利率在5%左右，蘭亭收入增速及凈利率落后于環(huán)球易購，主要是營銷模式及費(fèi)用控制等差異所致。
    公司此次戰(zhàn)略投資的核心是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合助力“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，并且未來投資預(yù)期進(jìn)一步升溫。公司在傳統(tǒng)渠道及供應(yīng)鏈等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，對傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)運(yùn)作模式有一定的積累；而蘭亭集在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。盡管蘭亭業(yè)績表現(xiàn)稍遜，但公司此次戰(zhàn)略投資的核心是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將利用雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，推動公司“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。
    業(yè)務(wù)合作層面，公司也有 OEM 出口業(yè)務(wù)，后續(xù)可能進(jìn)一步推動鞋品外銷。此外，公司員工持股計(jì)劃已于去年底完成股份購買，大股東所持股權(quán)也已經(jīng)解禁并部分轉(zhuǎn)讓于個(gè)人股東。市場對公司投資動作一直有較高期待，投資蘭亭是公司“基于互聯(lián)網(wǎng)思維的零售服務(wù)運(yùn)營商”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的首次落地，后續(xù)投資預(yù)期進(jìn)一步升溫。
    盈利預(yù)測和投資評級：
    公司在弱市背景下主動調(diào)整并全面轉(zhuǎn)型升級，且節(jié)奏領(lǐng)先國內(nèi)同檔次對手（包括大力度轉(zhuǎn)直營、奧康國際館體驗(yàn)式終端、發(fā)展線上及O2O 摸索和嘗試等），雖然這些措施短期業(yè)績貢獻(xiàn)相對有限，但長期有助于提升核心競爭力。盡管行業(yè)大環(huán)境仍未明顯改善，但公司調(diào)整相對充分，較競爭對手更早走出低谷，14Q4 低基數(shù)背景下業(yè)績明顯復(fù)蘇，15Q1 仍延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢。
    預(yù)計(jì) 2015-2017 年每股收益分別為0.76/0.90/1.07 元（同比分別增長+18%/+19%/+19%）；目前總市值近170 億，對應(yīng)15PE 為55X，牛市氛圍對穩(wěn)健增長的龍頭品牌之估值接受度明顯提高，考慮到公司今年業(yè)績將延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢，并且“基于互聯(lián)網(wǎng)思維的零售服務(wù)運(yùn)營商”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型首次落地，低成本投資蘭亭及未來投資預(yù)期升溫將進(jìn)一步加大估值彈性，建議仍可按主題投資思路積極關(guān)注。中長期而言，鑒于蘭亭規(guī)模增速及盈利能力落后于主要對手，未來業(yè)績改善及發(fā)展前景有待進(jìn)一步觀察，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售及折扣控制低于預(yù)期；直營化及國際館建設(shè)導(dǎo)致費(fèi)用增加；對外投資及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。