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公司作為國內(nèi)鞋業(yè)龍頭，在渠道布局、供應(yīng)鏈管理、網(wǎng)絡(luò)資源等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，對中國消費(fèi)市場和行業(yè)發(fā)展趨勢有著深刻的理解和判斷。而蘭亭集勢為跨境電商行業(yè)的龍頭企業(yè)，2012 年-2014 年收入年復(fù)合增長率達(dá)40％，復(fù)購率達(dá)45％，用戶戶數(shù)年增長率為74％，具有領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)思維、深厚的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)積累以及豐富的互聯(lián)網(wǎng)營銷經(jīng)驗(yàn)，擁有快速增長的流量和客戶消費(fèi)群體。此次投資能夠使公司利用雙方各自的資源優(yōu)勢，共同打造傳統(tǒng)行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)＋”戰(zhàn)略，提升公司整體競爭力。
    受讓價(jià)格頗具競爭力，遠(yuǎn)低于國內(nèi)同類投資。此次收購價(jià)格按照協(xié)議簽署日前一天蘭亭集勢收盤價(jià)4.98 美元/股為參考依據(jù)上浮26.5％，每股ADS 轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.30 美元/股，對應(yīng)蘭亭集勢總市值為18.71 億元，2014 年蘭亭集勢收入約為23.72 億元，市銷率0.79 倍，遠(yuǎn)低于百圓褲業(yè)11.72 倍的市銷率（百圓褲業(yè)原主業(yè)2014 年收入4.18 億，環(huán)球易購收入14.16 億元）。
    我們預(yù)計(jì)2015 年二季度蘭亭集勢的業(yè)績有望大幅改善。蘭亭集勢2015 年一季度870 萬美元的虧損，除了由于歐元貶值，歐元一季度降幅10%以上，而公司60%以上收入來自歐洲，每季度技術(shù)投入達(dá)到500 萬美元之外，主要由于公司在一季度實(shí)施了供應(yīng)鏈整理和業(yè)務(wù)梳理，而這部分措施在二季度已經(jīng)對業(yè)務(wù)產(chǎn)生了積極影響，另外大規(guī)模技術(shù)投入在近期也為公司帶來了蘭亭智通和海外版微店等新興業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)有望成為公司未來新的利潤增長點(diǎn)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年每股收益分別為0.80、0.91、1.04 元，參考可比公司平均估值水平，給予公司2015 年65 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)52 元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    投資存在因?qū)徟?、?bào)備不通過的風(fēng)險(xiǎn); 行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)