>> 光大證券-奧康國(guó)際(603001)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確認(rèn),國(guó)際館優(yōu)勢(shì)凸顯-150425
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2015/4/27 |
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作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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扣非凈利降12.95%，降幅高于凈利主要由于政府補(bǔ)助（+133%）和理財(cái)產(chǎn)品收益（+55%）增加。
14Q4 收入增22.18%、凈利增337.5%。14Q1-Q3收入分別增長(zhǎng)-11.2%、8%、8.8%，凈利分別增長(zhǎng)-20.3%、-33.4%、-38.9%。公司13年開(kāi)始直營(yíng)化，持續(xù)到14Q1，從業(yè)績(jī)影響來(lái)看，直營(yíng)化結(jié)束后單季收入恢復(fù)正增長(zhǎng)。Q4凈利大增主要由于低基數(shù)（13Q4受直營(yíng)化影響凈利-88%）和費(fèi)用率下降（銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降4.9、10.9和0.45 PCT）。
15Q1收入、凈利分別增長(zhǎng)13.46%、8.59%，EPS0.27元，凈利低于收入增速主要由于毛利率下降；扣非凈利增11.27%，高于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助減少689萬(wàn)。
◆14年凈關(guān)店，電商增長(zhǎng)放緩
（1） 14年估計(jì)店數(shù)為4500多家（其中直營(yíng)和加盟分別約為1300和3200多家），凈關(guān)店200多家，外延-6%（關(guān)店主要來(lái)自加盟），同店已從去年4、5月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前國(guó)際館共有182家，較去年新增101家。
（2）分渠道來(lái)看，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自直營(yíng)、加盟仍在下滑，但這其中包含了公司從13年至14Q1進(jìn)行了直營(yíng)化、直營(yíng)占比提升的結(jié)構(gòu)因素；電商全年收入4億，增長(zhǎng)11%、較13年71%的增速放緩，主要由于雙十一銷(xiāo)售低于預(yù)期。
（3）分品類(lèi)來(lái)看，男鞋、女鞋和皮具銷(xiāo)售收入分別增長(zhǎng)12.65%、-8%、22.29%。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自主品牌奧康，小品牌仍在調(diào)整之中。
（4）分地區(qū)來(lái)看，公司出口業(yè)務(wù)大幅下滑，降45.54%，主要地區(qū)東南、華中、華東分別增長(zhǎng)23.53%、19.97%和13.21，華北、東北和西北收入下降。
◆毛利率下降，費(fèi)用率下降，存貨上升
毛利率：14 年毛利率降4.52 PCT 至35.49%，主要由于終端促銷(xiāo)力度加大。14Q1-14Q3 毛利率分別39.65%(-0.59PCT) 、35.33%(-7.14PCT) 、31.68%（-5.49PCT），14Q4 降4.94PCT 至34.91%，15Q1 降3.07 PCT 至36.58%。
費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率降4.18 PCT 至14.36%，主要由于經(jīng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)直營(yíng)策略下租賃費(fèi)下降50.2%、職工薪酬下降19.4%；管理費(fèi)用率下降0.4 PCT至7.14%，其中職工薪酬下降10.1%、研發(fā)費(fèi)用下降11.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.14PCT 至-0.53%，其中利息收入為2178 萬(wàn)元、下降4.2%。
14Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用率降4.94 PCT 至34.91%，管理費(fèi)用率降10.89 PCT至12.14%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.45PCT 至7.09%。15Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率降1.57PCT 至13.4%，管理費(fèi)用率增0.55 PCT 至6.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增 0.09PCT 至-0.26%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）14 年存貨較期初增5.2%至8.77 億，存貨/收入為 29.6%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為2.5%，存貨周轉(zhuǎn)率2.24，近3 年最低水平。15Q1 存貨較年初降7%至8.18 億元。
2）14 年應(yīng)收賬款較年初增7%至11.05 億；15Q1 應(yīng)收賬款降3.6%。
3）14 年資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)144%至11095 萬(wàn)元，主要由于壞賬損失增加（壞賬損失9000 萬(wàn)元和存貨跌價(jià)損失2095 萬(wàn)元）。15Q1 為461 萬(wàn)元，主要由于壞賬準(zhǔn)備減少。
4）14 年?duì)I業(yè)外收入同比增87%至2967 萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助和罰沒(méi)收入分別為1690 萬(wàn)和719 萬(wàn)元。15Q1減少53%，主要為政府補(bǔ)助減少。
5）14 年投資收益增55%至2780 萬(wàn)，15Q1 增37%至881 萬(wàn)元。
6）14 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增166%至1.46 億元，主要由于支付職工薪酬、稅費(fèi)等下降；15Q1 繼續(xù)改善至2.96億元。
◆國(guó)際館優(yōu)勢(shì)明顯，非公開(kāi)發(fā)行有望重啟
公司從13 年開(kāi)始在南方成熟區(qū)打造國(guó)際館模式，重新組合產(chǎn)品品類(lèi)，大力推廣國(guó)際館（一般5 個(gè)以上品牌，260 ㎡）和名品店（一般3 個(gè)以上品牌，120 ㎡）。13 年開(kāi)設(shè)國(guó)際館和名品館81 家，14 年公司將國(guó)際館和名品館合并為國(guó)際館，共182 家，新增101 家。目前國(guó)際館店效在300 萬(wàn)左右。國(guó)際館在店面形象、體驗(yàn)、服務(wù)等方面較同行品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，在行業(yè)低迷期實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額擠占。
公司曾于14.5.20 公告非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，類(lèi)似于股權(quán)激勵(lì)模式，發(fā)行3000 萬(wàn)股，公司自行認(rèn)購(gòu)900 萬(wàn)股、匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)2100 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)13.39 元，募集4.2 億，3 年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃2.8 億元中，擬由外
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