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公司收入的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于2014 年下半年收購(gòu)MCM 報(bào)表統(tǒng)計(jì)口徑變化，而MCM 公司較高的管理費(fèi)用亦導(dǎo)致公司管理費(fèi)用率從去年同期的7.15%大幅提升至16.64%。公司傳統(tǒng)主業(yè)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)大幅下滑，除數(shù)控磨床實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)外，數(shù)控車(chē)床、龍門(mén)加工中心、立式加工中心、臥式加工中心收入下滑均在20%以上；除龍門(mén)加工中心毛利率有所改善外，其余機(jī)床毛利率都同比下降。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，機(jī)床需求持續(xù)下滑的背景下，公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)難以獨(dú)善其身，預(yù)計(jì)全年數(shù)控機(jī)床收入下滑10%以上。
    MCM 公司貢獻(xiàn)上半年主要利潤(rùn)，航空業(yè)務(wù)下半年可期。從子公司角度來(lái)看，MCM 公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.64 億元，凈利潤(rùn)2128 萬(wàn)元，按80%權(quán)益計(jì)算，MCM 貢獻(xiàn)了公司歸母凈利潤(rùn)的71%；同時(shí)MCM 上半年凈利潤(rùn)超過(guò)全年備考業(yè)績(jī)。日發(fā)航空裝備上半年沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收入，凈利潤(rùn)-117萬(wàn)元，公司3 月份已經(jīng)獲得中航復(fù)材供應(yīng)商資格并于5 月獲得貴飛飛機(jī)裝配線(xiàn)（飛機(jī)數(shù)字化精加工臺(tái)）訂單，考慮到航空業(yè)務(wù)交付集中在下半年，尤其是四季度，我們認(rèn)為公司全年在國(guó)內(nèi)航空領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)收入并在未來(lái)幾年航空業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。
    飛機(jī)裝配線(xiàn)后續(xù)訂單可期。我們預(yù)計(jì)公司此次預(yù)中標(biāo)的飛機(jī)數(shù)字化精加工臺(tái)項(xiàng)目是貴飛總裝線(xiàn)的技改項(xiàng)目的一部分，本次中標(biāo)為公司未來(lái)進(jìn)入中航工業(yè)各主機(jī)廠(chǎng)裝配線(xiàn)打下良好基礎(chǔ)。隨著新型號(hào)陸續(xù)進(jìn)入批量以及現(xiàn)有型號(hào)生產(chǎn)線(xiàn)改造，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)在飛機(jī)裝配線(xiàn)領(lǐng)域?qū)@得更多訂單。
    非公開(kāi)發(fā)行是對(duì)公司航空產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力的的一次全面增強(qiáng)，看好公司在航空領(lǐng)域的全面布局。公司在航空產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋了航空裝備+航空零部件加工+航空工業(yè)4.0，業(yè)務(wù)包括蜂窩材料加工設(shè)備、數(shù)字化裝配線(xiàn)、復(fù)材加工、鈦合金材料加工、航空零部件加工機(jī)床、航空工業(yè)4.0 等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。
    公司著重圍繞航空業(yè)務(wù)展開(kāi)募投項(xiàng)目，有助于公司在航空零部件加工、數(shù)字化裝配線(xiàn)、JFMX 系統(tǒng)等領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)能力得到加強(qiáng)；研究院與歐洲研究中心的設(shè)立將加快提升公司在航空業(yè)務(wù)上的自主研發(fā)能力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。航空領(lǐng)域訂單簽訂低于預(yù)期；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。日發(fā)精機(jī)傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)下滑超出我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2015/16/17 年盈利預(yù)測(cè)EPS 為0.26/0.38/0.48 元（原預(yù)測(cè)為0.33/0.48/0.61 元）?？紤]到公司是“民參軍”的代表型企業(yè)，結(jié)合公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景、外延并購(gòu)預(yù)期以及航空業(yè)績(jī)主要從2016 年開(kāi)始體現(xiàn)的因素，我們給予公司明年100 倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至38 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。