>> 東興證券-鴻利光電(300219)產能擴張強化傳統(tǒng)封裝業(yè)務-150804
| 上傳日期： |
2015/8/5 |
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作者： |
張濟 |
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公司計劃新增低功率和高功率封裝產能分別為每年16200KK 和360KK，擴產規(guī)模約80%，相當于再造一個LED 封裝業(yè)務。整體規(guī)劃方面，出于降低成本的考慮，新項目選址在江西南昌，項目投資總額約為4.2億元，建設期為1 年，預計2016 年6 月底完工，并計劃投產后第1 年達產50%，第2 年實現完全達產。公司在LED 封裝領域已經是行業(yè)領跑者，此次產能擴張有助于公司繼續(xù)鞏固自身龍頭地位。同時，在LED 行業(yè)快速發(fā)展的大背景，我們認為公司新增產能將會得到市場消化，因此產能擴張對于公司未來業(yè)績增長將會起到很好的提振作用。
2．收購良友五金完善產業(yè)鏈延伸
公司計劃出資7840 萬元收購良友五金剩余49%股權，并增資3000萬元，合計投入資金規(guī)模約1.1 億元。本次收購對良友五金估值為1.6 億元，對應2015 年業(yè)績承諾的2200 萬元P/E 估值為7.3 倍，較2014 年8 月收購時對應的當年業(yè)績承諾估值5.5 倍略有增長，但仍屬于合理范圍。并且，良友五金在業(yè)績承諾方面也做出調整，2015 年和2016 年分別較之前承諾多出800 萬元和700 萬元，同時承諾結束時間也延長至2017 年。良友五金是公司封裝支架材料供應商之一，并且除公司外也為行業(yè)內多家知名企業(yè)供貨，產品品質受到客戶認可。收購良友五金剩余股權符合公司的一貫投資風格，即對優(yōu)質企業(yè)實現100%控股，這種情況在公司之前的并購案例中已經多次出現。公司作為封裝企業(yè)向上游芯片和下游渠道延伸都存在較大障礙，選擇行業(yè)內的產業(yè)鏈延伸有助于公司提升公司傳統(tǒng)業(yè)務的專業(yè)性，有利于公司的長遠發(fā)展。
3．增強傳統(tǒng)封裝業(yè)務是打造第二主業(yè)的基石
在LED 照明市場增長的帶動下，LED 封裝行業(yè)進入高速發(fā)展期，2014 年我國LED 封裝產值達到517 億元，同比增長28%，創(chuàng)下歷史新高。從LED 燈泡價格趨勢來看，除去促銷活動帶來的影響，我國替換40 瓦白熾燈LED 均價基本穩(wěn)定在5 美元左右，替換60 瓦白熾燈LED 均價基本穩(wěn)定在14 美元左右。價格的企穩(wěn)意味著LED照明行業(yè)開始逐漸擺脫價格戰(zhàn)帶來的負面影響，這也為上游封裝企業(yè)產品減輕價格壓力。同時，隨著落后產能的淘汰市場份額將逐步向行業(yè)龍頭集中，以鴻利光電為代表的優(yōu)質企業(yè)將因此受益。公司目前處于建設以車聯(lián)網為核心的第二主業(yè)的初級階段，車聯(lián)網距離成長為支柱業(yè)務尚需時日，所以公司當下繼續(xù)大力發(fā)展傳統(tǒng)封裝業(yè)務在支撐業(yè)績快速增長的同時也為第二主業(yè)的成長爭取時間，最終實現公司規(guī)劃的雙主業(yè)驅動模式。
結論：
此次產能擴張順應了LED 行業(yè)的發(fā)展趨勢，在幫助公司傳統(tǒng)封裝業(yè)務實現快速增長的同時為第二主業(yè)建設贏得時間，符合公司的長期利益。我們預計公司2015 年、2016 年和2017 年分別實現營業(yè)收入17.09 億元、23.02億元和30.13 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.78 億元、2.36 億元和3.00 億元，EPS 分別為0.72元、0.96 元和1.22 元，對應P/E 分別為45.74 倍、34.55 倍和27.20 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
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