>> 中信證券-皖能電力（000543）重大事項點評-機組核準確立成長，注入電改共促騰飛-150807
| 上傳日期： |
2015/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司目前權(quán)益裝機為3,367MW，在建權(quán)益裝機規(guī)模為1,759MW，為當前規(guī)模的52.2%；根據(jù)投產(chǎn)進度，業(yè)績主要在2016~2017年貢獻。
資產(chǎn)注入集中釋放，推動規(guī)模翻倍增長
為履行承諾，集團正在推進資產(chǎn)注入工作。2015年7月，公司公告通過非公開發(fā)行募集資金收購皖能集團持有的國電銅陵25%股權(quán)、國電蚌埠30%股權(quán)；擬現(xiàn)金收購皖能集團持有的淮南洛能46%的股權(quán)。本次發(fā)行對象不超過10名投資者，價格不低于17.32元/股（現(xiàn)價15.67元，低于增發(fā)底價9.5%），增發(fā)不超過14,145萬股。本次資產(chǎn)注入合計規(guī)模為公司目前裝機規(guī)模的46.0%。
此外，集團還持有神皖能源49%股權(quán)，為目前公司痊愈裝機規(guī)模的67.0%。由于其體量較大，公司受資金、規(guī)模限制本次并未將其一并注入，公司"擬待本次收購完成后尋求合適時機啟動注入工作"。我們預計，受集團承諾約束，神皖能源注入有望在本次收購完成后短時間內(nèi)啟動。
地處電改試點省份，受益電改方向明確
就電改而言，發(fā)電企業(yè)機遇在于延伸產(chǎn)業(yè)鏈至用戶側(cè)，轉(zhuǎn)型綜合能源服務商。售電側(cè)放開后，在股東背景、當?shù)仉娫?、客戶資源等優(yōu)勢助推下，地方發(fā)電企有望通過參與售電側(cè)構(gòu)建區(qū)域綜合能源服務系統(tǒng)。安徽作為電改試點省份，電改推進進度或相對較快；而作為安徽省電力能源平臺公司，公司在安徽省發(fā)電市場份額約19.2%，未來有望順應電改，積極介入售電及相關(guān)能源服務領(lǐng)域。
風險因素
上網(wǎng)電價再次下調(diào)；電力需求疲弱帶動利用小時低于預期；項目投產(chǎn)進度低于預期。 盈利預測假設及敏感性分析
資產(chǎn)收購及增發(fā)2015年內(nèi)完成；
煤價：2015～2017年變動分別為：-14%、-1%和0%；
火電利用小時：2015～2017年變動分別為：-3%、-3%和-3%；
上網(wǎng)電價：不調(diào)整；
所得稅率：2014～2016年分別為：25%、25%和25%。
維持"買入"評級。銅陵6號機組核準確立公司內(nèi)生成長，假設增發(fā)于2015年內(nèi)完成，我們維持2015~2017年1.37/1.48/1.83元的盈利預測，目前股價對應PE分別為11.3/10.4/8.4倍。公司電力主業(yè)內(nèi)生性成長突出，2015~2017年業(yè)績復合增速約15.8%；資產(chǎn)注入集中釋放，推動裝機倍增可期；此外公司地處電改試點省份，依托當?shù)仉娫醇翱蛻糍Y源優(yōu)勢，有望充分受益電改?？紤]到電力主業(yè)的成長性，給予2015年15倍PE，對應每股價值20.5元；金融資產(chǎn)價值突出，對應每股價值3.5元，合計對應目標價24.0元，維持"買入"評級。
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