>> 申萬(wàn)宏源-中色股份(000758)深度-海外有色金屬工程業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),央...-150812
| 上傳日期： |
2015/8/13 |
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作者： |
徐若旭 |
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“一帶一路”戰(zhàn)略提出以后，中國(guó)推動(dòng)籌建亞投行、金磚國(guó)家發(fā)展銀行，發(fā)起設(shè)立絲路基金，有望為亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資提供超過(guò)2400 億美元的低成本資金支持。隨著資金落實(shí)，對(duì)外工程承包市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始放量增長(zhǎng)： 2015 年前五月“一帶一路”沿線對(duì)外承包工程項(xiàng)目新簽合同額251 億美元，同比增長(zhǎng)19.1%。
化身海外有色金屬工程承包龍頭企業(yè)，對(duì)外工程承包訂單加速釋放。公司主要聚焦海外有色金屬和能源開(kāi)發(fā)類工程承包市場(chǎng)，從海外新簽合同額看公司已經(jīng)超越中國(guó)中冶等傳統(tǒng)一帶一路戰(zhàn)略股，成為海外有色金屬工程承包的龍頭企業(yè)。目前，公司主要項(xiàng)目集中在伊朗、哈薩克、俄羅斯、印尼和印度市場(chǎng)，與“一帶一路”區(qū)域高度重合。2013 年、2014 年工程承包業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)212%和163%。公司還不斷獲取新的合同，2014 年公司新簽合同金額高達(dá)172 億元，為2014 年工程承包收入的5.12 倍。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公司目前在手合同金額已經(jīng)達(dá)到390 億元。預(yù)計(jì)未來(lái)三年對(duì)應(yīng)的收入貢獻(xiàn)分別為62，84 和100 億元。根據(jù)我們的測(cè)算，工程承包業(yè)務(wù)具有高彈性，工程承包毛利率同向變動(dòng)1%，公司凈利潤(rùn)同向變動(dòng)1.52%，工程承包收入變動(dòng)1%，公司凈利潤(rùn)同向變動(dòng)1.07%。
海外礦產(chǎn)資源外延，擴(kuò)張空間巨大。公司擬購(gòu)買俄羅斯奧杰羅項(xiàng)目50%股權(quán)，對(duì)應(yīng)約490萬(wàn)噸鉛鋅金屬權(quán)益儲(chǔ)量，相當(dāng)于現(xiàn)有鉛鋅權(quán)益儲(chǔ)量的3 倍多，目前正在積極推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)展。
公司也在積極爭(zhēng)取稀土采礦權(quán)，以提高稀土冶煉業(yè)務(wù)的議價(jià)能力和盈利水平。主力礦山蒙古鑫都和白音諾爾分別增儲(chǔ)55 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸，儲(chǔ)量同比增長(zhǎng)90%。公司從2008 年開(kāi)始跟進(jìn)的老撾鋁土礦項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入可行性研究階段。
央企改革風(fēng)漸起。公司控股股東中色集團(tuán)作為世界500 強(qiáng)企業(yè)，在海外擁有大量礦產(chǎn)資源，總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1200 億元，集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率僅為10.62%，遠(yuǎn)低于國(guó)資委提出的80%的目標(biāo)，提高資產(chǎn)證券化率的空間巨大。中色集團(tuán)旗下?lián)碛袃杉褹 股上市：中色股份和東方鉭業(yè)，東方鉭業(yè)已于2015 年8 月7 日起因籌劃重大事項(xiàng)停牌，該消息有望激發(fā)市場(chǎng)對(duì)于中色集團(tuán)國(guó)企改革和大股東資產(chǎn)注入的預(yù)期，有助于中色股份在國(guó)企改革主題中脫穎而出。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)2015-2017 年鋅金屬價(jià)格分別為15141，15595，16063 元/噸，不考慮有色金屬外延擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.44 元，0.71 元，0.83 元， 對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為44 倍，27 倍，23 倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
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