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    2．我們的分析與判斷
    （一）主業(yè)經(jīng)營相對平穩(wěn)，仿制藥陸續(xù)獲批，創(chuàng)新藥有所突破
    公司上半年經(jīng)營整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)，凈利潤增速低于收入端增速及扣非后利潤增速主要是受到政府返稅減少的影響，扣除此項影響，估計凈利潤增速和收入增速基本匹配。
    收入方面，公司二季度收入增速較一季度有所下降，主要是因?yàn)樵谝患径裙緦?shí)現(xiàn)了部分原料藥收入，而在二季度相比一季度缺少了此塊收入，但從制劑端看，二季度制劑產(chǎn)品收入為12%，環(huán)比增速上升。另外，招標(biāo)降價、醫(yī)?？刭M(fèi)等因素也影響公司整體收入增速。拆分產(chǎn)品線來看，小容量注射液同比下降1.64%，大容量注射液同比增長4.05%，凍干粉針同比增長27.64%。其中，多烯磷脂酰膽堿注射液歸屬小容量注射液，取得一定增長；轉(zhuǎn)化糖注射液、轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)注射液歸屬大容量注射液，轉(zhuǎn)化糖注射液略有下滑，轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)注射液價格方面有所下降，但銷量有所上升，整體收入仍有壓力，復(fù)方氨基酸注射液（18AA-Ⅶ）增速較好。
    公司營業(yè)成本增速（12.75%）高于收入端增速，主要原因有二：第一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整原因，第二是與生產(chǎn)合作商的成品采購成本有所增加。公司銷售費(fèi)用方面，下降28.90%，主要由于營銷推廣費(fèi)用減少所致。研發(fā)費(fèi)用方面，上半年同比略有下降，主要是因?yàn)榭缙诖_認(rèn)及材料費(fèi)減少所致，但是從全年來看，公司整體研發(fā)費(fèi)用預(yù)計比去年有明顯增加。費(fèi)用方面整體控制相對良好。
    公司上半年仿制藥品種獲批方面表現(xiàn)良好，陸續(xù)獲得了聚普瑞鋅顆粒、注射用頭孢美唑鈉、氟哌噻噸美利曲辛片、腸外營養(yǎng)注射液（25）、精氨酸谷氨酸注射液多個藥品的注冊批件。
    創(chuàng)新藥方面也有所突破，公司在研的一項麻醉藥項目（短效麻醉劑），在海外I 期臨床已經(jīng)結(jié)束，下半年有望啟動II 期臨床。公司創(chuàng)新藥后續(xù)有系列品種，長期儲備豐富。
   （二）以色列項目有所突破，打通海外并購?fù)ǖ?，未來有望成為公司發(fā)展亮點(diǎn)
    除原有藥品業(yè)務(wù)外，公司根據(jù)年初制定的發(fā)展戰(zhàn)略在醫(yī)療器械領(lǐng)域也取得了突破，通過以參股公司入股以色列Medical Surgery Technologies Limited 公司，海思科獲得了該公司研制的AutoLap 腹腔鏡手術(shù)用圖像引導(dǎo)腹腔鏡智能定位裝置在中國的15 年獨(dú)家銷售代理權(quán)。我們認(rèn)為此次收購的意義不僅僅是獲得了一項市場規(guī)模巨大的器械產(chǎn)品，更是打通了實(shí)現(xiàn)海外并購的一條通路，公司有能力在未來持續(xù)落地海外創(chuàng)新類器械項目。公司在海外有多個項目儲備，均創(chuàng)新性十足，世界范圍內(nèi)獨(dú)一無二，并且仿制難度巨大，終端應(yīng)用范圍廣泛，市場前景巨大，我們認(rèn)為海外器械并購有望成為未來公司發(fā)展亮點(diǎn)。
    3.投資建議
    考慮到行業(yè)招標(biāo)降價、醫(yī)保控費(fèi)等政策因素及公司近期經(jīng)營狀況，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計15-16 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.46、0.53、0.60 元，對應(yīng)PE 58、50、44 倍，我們認(rèn)為公司研發(fā)實(shí)力突出，已經(jīng)獲批以及即將獲批產(chǎn)品儲備豐富，受益于招標(biāo)大年的來臨。同時公司創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度與布局穩(wěn)步推進(jìn)。另外，公司資金實(shí)力較強(qiáng)，有外延式發(fā)展預(yù)期。通過外延式方式進(jìn)軍智能高端醫(yī)療器械領(lǐng)域打通海外并購?fù)ǖ?，未來有望成為公司發(fā)展亮點(diǎn)，我們看好公司的長期發(fā)展前景，維持“推薦”評級。
    4.風(fēng)險提示
    招標(biāo)降價，外延式發(fā)展低于預(yù)期。