>> 西南證券-海思科(002653)15年中報點評-業(yè)績增速放緩,前景仍值得期待-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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受藥品招標(biāo)影響，公司收入及利潤增速均有所下滑。2015 年上半年收入增速約為4.2%，同比下降約12 個百分點，增速明顯放緩。主要原因是部分產(chǎn)品受到棄標(biāo)以及降價影響而出現(xiàn)銷售額下滑。針對前期棄標(biāo)省份，公司將采用補標(biāo)的方式來實現(xiàn)藥品銷售，我們預(yù)計下半年公司收入增速將有所恢復(fù)，全年預(yù)計在15%左右。從具體產(chǎn)品來看，2015 上半年轉(zhuǎn)化糖注射液增速有所下滑，轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)注射液、多烯磷脂酰膽堿注射液、氨基酸18AA-7 等產(chǎn)品收入仍有增長。2015年上半年扣非后凈利潤同比增長3.8%，低于收入增速約0.4 個百分點。主要原因為產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化以及生產(chǎn)成本上升，使得公司整體毛利率約為68.6%，同比下降約2 個百分點。但公司期間費用率約為31.3%，同比下降約2.4 個百分點，整體控制較好。主要是由于銷售費用投入大幅下降，符合前期判斷。從單季度來看，1）Q2收入同比增長2.2%，主要是由于Q1有原料藥集中發(fā)貨，使得2015Q2 原料藥發(fā)貨量下降，導(dǎo)致收入增速下滑；2）Q2利潤同比增長-5.8%，主要是由于當(dāng)期研發(fā)費用同比增加所致。我們預(yù)計在招標(biāo)繼續(xù)、銷售加強的背景下，公司下半年業(yè)績增速或?qū)⒂兴謴?fù)，全年凈利潤預(yù)計超過6億元。
持續(xù)布局藥品、器械產(chǎn)品線，靜待招標(biāo)展開。1）公司在2015 年上半年已經(jīng)取得了聚普瑞鋅顆粒（胃潰瘍輔助治療，市場空間超過5億）、注射用頭孢美唑鈉、氟哌噻噸美利曲辛片及其原料藥（抗抑郁藥物，市場空間超5億）、腸外營養(yǎng)注射液25、精氨酸谷氨酸注射液及其原料藥批件（雙重降血氨，10 億級市場空間）；后續(xù)仍有維生素13、三腔袋等重磅品種等待獲批；1 類新藥項目在國內(nèi)外臨床同步啟動，整體進展順利；2）通過海外并購基金，積極布局器械領(lǐng)域。已經(jīng)獲得AutoLap腹腔鏡手術(shù)用圖像引導(dǎo)腹腔鏡智能定位裝置在中國15年獨家銷售代理權(quán)（市場空間超過10 億元），進軍手術(shù)機器人藍海。按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃，繼續(xù)引進醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材等產(chǎn)品預(yù)期仍較強烈。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計2015-2017 年的每股收益為0.56 元、0.64 元、0.74元（原預(yù)測為0.70 元、0.88 元、1.16 元，下調(diào)的主要原因為藥品招標(biāo)整體進展較慢，新藥放量低于預(yù)期），對應(yīng)市盈率為47 倍、41 倍、36 倍。我們認(rèn)為：公司當(dāng)前估值偏高，但考慮到新藥批件較多，后續(xù)待批的三腔袋、維生素13 等重磅產(chǎn)品獲批后將大幅提升業(yè)績空間，同時積極布局醫(yī)療器械領(lǐng)域。雖然受行業(yè)因素影響導(dǎo)致業(yè)績增速放緩，但長期投資價值仍然存在。且公司現(xiàn)金充裕，外延式擴張預(yù)期強烈，仍維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品招標(biāo)進展或低于預(yù)期、新產(chǎn)品獲批進度或低于預(yù)期
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