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    投資要點(diǎn)
    公司凈利潤繼續(xù)高速增長，超過市場預(yù)期。公司上半年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅提升，增速遠(yuǎn)超此前幾年。盡管公司繼續(xù)大幅計(jì)提減值157 億（去年同期為136 億），但得益于壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，上半年凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)超60%的高速增長。上半年公司旗下各子行業(yè)中壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行/其他的利潤貢獻(xiàn)比例分別為44.5%/25%/19.2%/11.4%。
    個險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，壽險(xiǎn)整體新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
    2015 年上半年個險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)保費(fèi)達(dá)到482 億元，同比增長達(dá)54%，其主要驅(qū)動因素為代理人數(shù)量和質(zhì)量的雙重高速增長。
    2015 年，代理人人數(shù)和人均產(chǎn)能分別同比提升31.3%和23.6%，遠(yuǎn)超過往年度。同時(shí)，銀保新業(yè)務(wù)保費(fèi)占比下降6.3%，而個險(xiǎn)占比穩(wěn)步上升，從而帶動整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率上升2.1%。
    財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤率提升，協(xié)同優(yōu)勢進(jìn)一步展現(xiàn)。2015 年上半年產(chǎn)線業(yè)務(wù)綜合成本率同比下降1.7%，其中賠付率和費(fèi)用率分別下降0.7%和1.0%，與此同時(shí)，保費(fèi)增長亦大幅增長18%，市場占有率優(yōu)勢地位進(jìn)一步擴(kuò)大。持續(xù)擴(kuò)大的保費(fèi)規(guī)模將幫助公司提高運(yùn)營效率，從而進(jìn)一步提高市場占有率和未來利潤水平。
    平安金融互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)1.67 億。公司近幾年來始終致力于建設(shè)行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)平臺。在目前互聯(lián)網(wǎng)金融突飛猛進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)平安以陸金所、一賬通、萬里通等等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺未來將擁有兩大核心競爭力：1 ）兼具平臺和內(nèi)容的雙重優(yōu)勢；2 ）打通線上、線下兩個渠道。預(yù)計(jì)在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代平安將最大限度的依托其平臺的力量發(fā)揮綜合金融的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)。
    盈利預(yù)測及投資建議
    平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值增長領(lǐng)先同業(yè)，預(yù)計(jì)2015 年下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速仍在30%以上；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率顯著低于行業(yè)水平，受益綜合平臺的協(xié)同效應(yīng)，市場份額和承保盈利有望維持較高水平。預(yù)計(jì)15~17 年EPS 分別為4.4，5.1 和5.9 元。目前公司15PEV 僅1.05倍，估值已處于較低水平。我們認(rèn)為公司合理估值為1.4 倍15PEV，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。