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    內(nèi)生增長(zhǎng)仍有空間，攤銷(xiāo)折舊費(fèi)用保持平穩(wěn)：報(bào)告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)折舊1.29億元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)1948.24 萬(wàn)元，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用為1.27 億元。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年內(nèi)，公司攤銷(xiāo)折舊費(fèi)用保持平穩(wěn)。公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于平臺(tái)價(jià)值的挖掘，廣告、影視、教育內(nèi)容等點(diǎn)播業(yè)務(wù)值得期待。
    公司正在積極打造大視頻產(chǎn)業(yè)鏈：2014 年公司認(rèn)購(gòu)萬(wàn)好萬(wàn)家股份，入股新疆廣電旗下視訊傳媒、唐人影視、上海銀潤(rùn)傳媒廣告，同時(shí)設(shè)立投資基金，同時(shí)對(duì)原有互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)人員進(jìn)行整合調(diào)整，成立“互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部”以及“互聯(lián)網(wǎng)電視事業(yè)部”，專注于互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，積極打造大視頻產(chǎn)業(yè)鏈。
    聯(lián)合阿里拓展云視頻業(yè)務(wù)：公司與阿里的合作，除大視頻產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同之外，云視頻業(yè)務(wù)的合作是實(shí)操性較高的業(yè)務(wù)。廣電運(yùn)營(yíng)商對(duì)視頻云需求的爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題，華數(shù)是有線電視行業(yè)中為數(shù)不多的具有業(yè)務(wù)輸出能力的企業(yè)，目前的服務(wù)形式主要是互動(dòng)電視系統(tǒng)以及節(jié)目包的輸出，在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步進(jìn)行深度業(yè)務(wù)合作則相對(duì)困難。視頻云將是未來(lái)大視頻行業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施，公司布局視頻云，目標(biāo)為更遠(yuǎn)更大的市場(chǎng)。
    省網(wǎng)整合漸行漸近：根據(jù)公司承諾，將在三年內(nèi)完成對(duì)省網(wǎng)資產(chǎn)的整合和注入，預(yù)計(jì)到2017 年，將獲得1300 余萬(wàn)戶省內(nèi)用戶，規(guī)模效應(yīng)凸顯，為布局大視頻產(chǎn)業(yè)鏈提供最堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)潛在用戶全部注入將為公司帶來(lái)收入規(guī)模介于18.63 億元至20.88 億元。
    投資建議：公司積極布局新媒體業(yè)務(wù)的同時(shí)謀求傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的跨區(qū)發(fā)展，是大視頻行業(yè)中唯一具有有線運(yùn)營(yíng)商以及新媒體運(yùn)營(yíng)商雙重身份的公司。保守預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.49、0.59 和0.72 元。未來(lái)省網(wǎng)整合之后將獲得兩千萬(wàn)級(jí)別規(guī)模用戶，以公司的用戶量、布局和牌照資質(zhì)，再加上阿里的協(xié)助，在大視頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中將處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，外延擴(kuò)張低于預(yù)期