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公司上半年收入略有下滑主要是電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品和智能一次設(shè)備同比分別下滑3%和18%。公司上半年毛利率水平24.30%，較去年同期提升3.09pct。管理費(fèi)用率對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，上半年管理費(fèi)用率14.85%，較去年同期上升2.69pct。管理費(fèi)用率上升的主要原因是研發(fā)投入增加及本期固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷增加所致。
    智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中期將受益電網(wǎng)投資提速。上半年公司智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.34 億元，累計(jì)在手訂單17.20 億元。其中，變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)；配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)在部分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破；特高壓工程首次中標(biāo)線路保護(hù)和斷路器保護(hù)，實(shí)現(xiàn)在交流特高壓領(lǐng)域二次設(shè)備產(chǎn)品全線中標(biāo)。國(guó)網(wǎng)與南網(wǎng)近期調(diào)增了全年電網(wǎng)投資規(guī)模，將年初投資計(jì)劃的4396 億元、700 億元增至4679 億元、834 億元。考慮到上半年電網(wǎng)投資僅完成1636 億元，下半年電網(wǎng)投資將大幅提速，公司有望從中受益進(jìn)而提升業(yè)績(jī)。此外，隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的加快，公司在技術(shù)方面領(lǐng)先的智能微網(wǎng)和預(yù)裝式變電站產(chǎn)品料將直接受益。
    從電廠自動(dòng)化邁向工業(yè)自動(dòng)化，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。上半年公司電廠與工業(yè)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53 億元，累計(jì)在手訂單4.51 億元。在電廠自動(dòng)化領(lǐng)域，公司可為發(fā)電企業(yè)提供涵蓋發(fā)、配、輸、用電監(jiān)控和測(cè)控的完整解決方案。在軌道交通領(lǐng)域，公司產(chǎn)品整體達(dá)到國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平，中標(biāo)并實(shí)施江蘇多地軌道交通項(xiàng)目。在非電自動(dòng)化領(lǐng)域，公司上半年中標(biāo)萬勝煤礦綜合自動(dòng)化項(xiàng)目，打破了煤礦自動(dòng)化行業(yè)的技術(shù)和資質(zhì)壁壘，實(shí)現(xiàn)重大技術(shù)和訂單突破。隨著中西部交通重大項(xiàng)目、城市軌道交通和火電廠節(jié)能減排項(xiàng)目的推進(jìn)，公司自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
    新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，有望帶來長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年公司信息與服務(wù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,710 萬元，在手訂單9,106 萬元；新能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98 億元，在手訂單8.97 億元。安防、信息安全和新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司上半年在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域已取得突破性進(jìn)展。安防領(lǐng)域中標(biāo)上海華電大廈弱電智能化工程；信息安全領(lǐng)域中標(biāo)秦山核電、中廣核、江蘇電網(wǎng)信息系統(tǒng)等級(jí)保護(hù)測(cè)評(píng)項(xiàng)目；新能源領(lǐng)域中標(biāo)并80MW 光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目工程和49.5MW 風(fēng)電場(chǎng)EPC 項(xiàng)目。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.訂單投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；2.配網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司在手訂單較去年同期增加較多，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)會(huì)有較大改善。預(yù)計(jì)公司2015/16/17 年EPS 分別為0.03/0.15/0.22 元，盡管公司估值水平較高，但由于管理層已調(diào)整，預(yù)計(jì)未來戰(zhàn)略會(huì)更明確，管理效率會(huì)有所提升，加之國(guó)企改革預(yù)期，公司市值小、主題驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)較多，給予公司70 億元的目標(biāo)市值，目標(biāo)價(jià)11 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。