>> 東方證券-國電南自(600268)中期業(yè)績低于預(yù)期，收縮戰(zhàn)略聚焦主業(yè)-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
曾朵紅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
營業(yè)外收入大幅減少導(dǎo)致中期虧損，上半年訂貨同比增長14%。上半年訂貨30.48 億元，同比增長14%，營業(yè)收入17.41 億元，同比增長10.63%，營業(yè)利潤負(fù)0.81 億元，同比下降28.27%，歸屬母公司所有者的凈利潤負(fù)0.64 億元，同比下降307.16%，每股收益為負(fù)0.1 元。二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.92億元，同比增長15.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤為負(fù)0.14 億元，同比下降120.68%。同比大幅下降主要是因?yàn)闋I業(yè)外收入減少1.1 億元。
電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)收入小幅增長和毛利率提升3.3%，節(jié)能減排和新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般。2013 年上半年，電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.4 億元，同比增長15.66%，毛利率為36.03%，同比增加3.3%，是上半年公司經(jīng)營最大的亮點(diǎn)。
輸變電總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.41 億元，同比增長748.09%，毛利率為11.06%，同比減少25.22%。軌道交通自動化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.45 億元，同比增長29.34%，毛利率為59.25%，同比增加20.16%，主要系上半年鐵路市場小幅復(fù)蘇。新能源產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37 億元，同比增長8.73%，毛利率為9.73%，同比減少0.19%。節(jié)能減排產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.9 億，同比下降33%，毛利率為25.52%，同比下降7%。智能一次設(shè)備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，同比下降62%，毛利率為15.75%，同比下降3%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，銷售費(fèi)用率下降，而管理費(fèi)用率上升。公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出4.53 億元，去年同期為凈流出7.29 億元。存貨為12.12億，同比增長9%。應(yīng)收賬款37.58 億元，同比增長17%。預(yù)收款項(xiàng)3.8 億元，同比增長19%。2013 年上半年發(fā)生銷售費(fèi)用1.9 億元，同比下降1.74%，銷售費(fèi)用率為10.94%，同比減少1.38%。管理費(fèi)用2.21 億元，同比增長24.96%,其中技術(shù)開發(fā)費(fèi)用為0.7 億元，同比增長48.04%，管理費(fèi)用率為12.68%，同比增加1.45%。
華電集團(tuán)委任新總經(jīng)理，收縮發(fā)展戰(zhàn)略聚焦主業(yè)。華電集團(tuán)委派黃源紅擔(dān)任公司總經(jīng)理，任期自2013 年4 月10 日起。黃源紅先生先后華電重工擔(dān)任總經(jīng)理，華電工程擔(dān)任總助、副總經(jīng)理等，華電集團(tuán)工程技術(shù)與物資管理部副主任。終止與新疆華冉東方新能源公司200MW 的風(fēng)電總包合同，合同金額為17.6 億元，或在收縮發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦主業(yè)，有利于國電南自長期穩(wěn)定發(fā)展。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.28、0.32、0.36 元，我們應(yīng)用FCFF 估值模型,假設(shè)永續(xù)增長率為3%，WACC 為7.84%，對應(yīng)目標(biāo)價6.16元，由于公司更換總經(jīng)理，調(diào)整戰(zhàn)略聚焦主業(yè)發(fā)展，有望利好公司未來發(fā)展，中報或?yàn)楣纠麧櫾鏊僮畈顣r點(diǎn)，后續(xù)有望改善，上調(diào)公司評級至增持。
風(fēng)險提示：與ABB 合作低于預(yù)期、資金周轉(zhuǎn)不靈、政府補(bǔ)貼不到位。
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