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2Q15營收2.9億元，歸母凈利1,571萬元，同比-25%。
    平安觀點：
    1H15 歸母凈利超出預(yù)告區(qū)間下限：1H15 凈利3,723 萬元，低于此前預(yù)告區(qū)間下限3,965 萬元，凈利下滑主要是毛利率下降，銷售費用率提升所致。
    真真老老幵表、開店加快，推動收入增長加快。真真老老幵表貢獻(xiàn)收入6,171 萬元，占1H15 收入增量的85%。1H15 煌上煌門店數(shù)量較2014 年底新增200 多家，總數(shù)約為2,439 家，半年增量已與2014 年全年增量（196 家）相當(dāng)，開店速度加快，推動公司醬鹵制品收入增長加快，1H15 鮮貨產(chǎn)品收入同比+17.0%，較14 年增速+6.4PCT。
    原料肉價格上漲，毛利率承壓。1H15 煌上煌毛利率同比-0.8PCT，主要應(yīng)是受豬肉、雞肉價格上升拖累。1H15 雞肉價格同比+9%，豬肉價格同比+4%，受此影響，禽肉及畜肉醬鹵制品毛利率，分別同比-1.7PCT、-0.5PCT。2Q15毛利率同比提升估計主要是真真老老幵表影響。考慮到上游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈難以在短期迅速改善供需格局，估計2H15 毛利率仍然面臨成本上漲壓力。
    市場拓展力度加強、幵表影響推高銷售費用率。1H15 銷售費用率同比+4.3PCT，其中，真真老老幵表增加銷售費用約800 萬元，占1H15 銷售費用增量的26%，另外，公司上半年加強了包括：遼寧、福建、安徽等外地市場及電商渠道的推廣力度，也拉高了銷售費用率。1H15 廣告費用、銷售人員薪酬、物流、租賃費用分別同比+273%、+59%、+83%、+75%。
    開店提速全國化進(jìn)程加快，肉價上行2H15 盈利能力仍承壓。維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年歸母凈利分別同比-20%、+2%、+24%，EPS 分別為0.62元、0.64 元、0.79 元?；蜕匣褪侵惺饺庵破返膮^(qū)域龍頭，在肉制品行業(yè)低迷小企業(yè)不斷退出的背景下，公司開店速度提升，全國化擴張進(jìn)程正在加快，新開店經(jīng)過6 個月左右的開拓期將開始對業(yè)績增量產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)，加上15 年9 月首収原始股東解禁，公司釋放業(yè)績動力&能力將逐步增強，未來煌上煌也可能通過幵購?fù)卣巩惖厍阑蛐缕奉悾ㄗh關(guān)注?？紤]到豬肉、雞肉價格下半年仍面臨持續(xù)上行風(fēng)險，維持“中性”評級。
    風(fēng)險提示：食品安全事故、原料價格波動、需求低于預(yù)期。