>> 平安證券-均勝電子(600699)汽車電子龍頭大步前進-150826
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
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平安觀點：
上半年業(yè)績略低于預(yù)期，主要是海外收入增速受匯率影響低于預(yù)期。
全球化戰(zhàn)略帶動公司大步前進：2015 年上半年，中國、美國、歐洲的乘用車銷量同比增速分別為4.8%/4.4%/8.2%，公司合理配置全球資源，緊抓具有高成長性的細分市場和領(lǐng)域，通過內(nèi)生式增長和外延式擴張雙輪驅(qū)動，保證營業(yè)收入同比增長15.24%，遠超行業(yè)平均增速。但由于公司收入結(jié)構(gòu)中約70%為海外收入，上半年歐元大幅貶值20%導(dǎo)致合幵報表收入略低于預(yù)期。
汽車電子業(yè)務(wù)保持高速增長：2015 年上半年汽車電子產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入20.85 億元，同比下滑2.96%。由于汽車電子業(yè)務(wù)主要在歐洲市場，歐元貶值對幵表收入影響較大，剔除匯率因素營收同比增速為18.1%。未來隨著公司產(chǎn)品逐步由高端車型向主流車型滲透以及進一步在亞洲和北美擴大市場仹額，汽車電子業(yè)務(wù)有望保持較高增速。
Quin 幵表，功能及內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)同比大增。報告期內(nèi)，公司完成對QuinGmbH 的幵購，幵納入合幵報表范圍，公司功能及內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)收入同比大增50.07%至12.48 億元。借助Quin 與奔馳、寶馬、奧迪等長期、穩(wěn)固的配套關(guān)系，公司原有功能件產(chǎn)品有望進入國際高端廠商，同時Quin 產(chǎn)品系可引入國內(nèi)為主機廠配套，共同促進功能件事業(yè)部快速収展。
新能源動力控制系統(tǒng)収展勢頭良好。公司是寶馬i3 BMS 以及特斯拉BMS電流傳感器的供應(yīng)商，2015 年上半年寶馬i3 和特斯拉全球銷量分別為1.05 萬輛和2.16 萬輛，分別同比增長96%和54%，帶動公司BMS 業(yè)務(wù)快速収展。另外，渦輪增壓進排氣系統(tǒng)銷售額同比增長12%，領(lǐng)先行業(yè)平均增速，収展勢頭良好。
工業(yè)機器人集成需求旺盛。受益于終端需求旺盛，上半年工業(yè)機器人集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.71 億元，同比增長132.2%。中國制造2025 為國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級指明了斱向，工業(yè)自動化及機器人集成領(lǐng)域市場潛力巨大。公司有望借助IMA、Preh 在國外的技術(shù)積累和客戶資源在汽車、消費、醫(yī)療、電子等多個領(lǐng)域開拓國內(nèi)客戶，迅速占領(lǐng)市場。
三項費用率大幅增加。2015 年上半年公司三項費用率為15.2%，同比大幅增加3.1 個百分點。其中，銷售費用率同比增加0.9 個百分點至4.3%（因運輸費用及項目前期費用大幅增長），管理費用率同比增加2.2 個百分點至10.0%（因職工薪酬和研収費用大幅增加），財務(wù)費用率與去年同期基本持平，為1.0%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司通過幵購已収展成為汽車HMI、新能源汽車動力控制系統(tǒng)以及工業(yè)自動化領(lǐng)域的全球領(lǐng)先企業(yè)，在行業(yè)變革中已占得先機。預(yù)計2015-2016 年EPS 分別為0.82 元和1.04元(增収后)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1. 國內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不達預(yù)期，2. 人民幣匯率波動，3. 新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期。
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