>> 東興證券-金科股份(000656)變中求生,多點(diǎn)開花-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼，楊騫，梁小翠 |
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觀點(diǎn)：
營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)大幅降低。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收業(yè)入65.61億元，同比增長(zhǎng)50.55%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.00億元，同比增長(zhǎng)1.53%，凈利潤(rùn)漲幅不及營(yíng)業(yè)收入漲幅主要是受毛利率較高的項(xiàng)目占比較低和營(yíng)業(yè)外收入大幅降低影響。從期間費(fèi)用率角度來看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用無一例外都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，一方面反映了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)行情回暖而加大了促銷力度，另一方面也反映了企業(yè)竣工項(xiàng)目較多從而無法再將利息支出資本化的重大壓力，不過雖然費(fèi)用總額大比例提升，但是占營(yíng)業(yè)收入的比例卻大比例下降，并未拖累凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成方面來看，公司最大的收入貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)仍然是房地產(chǎn)，占比超過80%，第二大業(yè)務(wù)為材料銷售，作為另一主營(yíng)業(yè)務(wù)打造的風(fēng)能投資開發(fā)也開始貢獻(xiàn)營(yíng)收，雖然占比僅為1%，但受益于行業(yè)拐點(diǎn)來臨和公司投資規(guī)模的增長(zhǎng)，預(yù)期未來這一業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也將越來越大；除房地產(chǎn)、酒店經(jīng)營(yíng)和園林工程三大業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)在近三年均保持了正增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)，所有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速最快，高達(dá)60.50%。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額約110億元，同比下降約1%，實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積約146 萬平方米，同比下降約1%，預(yù)收款273.17億元，同比增長(zhǎng)11.75%，總體來看，公司上半年銷售情況并不樂觀，尤其是考慮到當(dāng)前市場(chǎng)回暖已經(jīng)經(jīng)歷了三個(gè)季度，公司的銷售卻沒有明顯的好轉(zhuǎn)，預(yù)期下半年公司將進(jìn)一步加大促銷力度，抓住“金九銀十”的這一波行情來鎖定未來收益；報(bào)告期內(nèi)新開工面積約150萬平方米，竣工面積約118萬平方米，期末公司在建面積約1114萬平方米，為未來銷售的可持續(xù)增長(zhǎng)提供良好的保障。公司堅(jiān)持“以二線城市為主，一三線城市為輔”和“以西中部地區(qū)為主、其他地區(qū)作為有效補(bǔ)充”的戰(zhàn)略思想，預(yù)期受益于項(xiàng)目布局城市優(yōu)化，公司未來銷售金額和凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)為大概率事件。
土地儲(chǔ)備態(tài)度更加積極。2015年上半年，公司購(gòu)地6塊，規(guī)模建筑面積135.87萬平方米，7月1日至8月27日間公司加快購(gòu)地進(jìn)程，2月內(nèi)購(gòu)地6塊，規(guī)劃建筑面積181.24平方米，很大程度上反映了公司已經(jīng)拋棄了去年拿地謹(jǐn)慎的態(tài)度，而是更積極的進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)從土地儲(chǔ)備的城市布局可以看出，公司仍然以重慶為最大市場(chǎng)，同時(shí)項(xiàng)目布局向二線城市回歸的策略。
債權(quán)融資計(jì)劃有序?qū)嵤?015年8月6日，公司公開發(fā)行38億元10年期公司債券的計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，金科地產(chǎn)集團(tuán)20億元公司債為首期，票面利率6.40%；公司第五次臨時(shí)股東大會(huì)通過了非公開發(fā)行38億公司債的議案，8月5日獲得深交所轉(zhuǎn)讓條件的無異議函?？傤~為76億元的公司債發(fā)行將替換利率較高的銀行貸款，顯著降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，同時(shí)，公司報(bào)告期流動(dòng)比率1.45，隨著公司促銷力度加
強(qiáng)和銷售情況的好轉(zhuǎn)，銷售回款有望快速增長(zhǎng)，預(yù)期未來公司償債無明顯壓力。多點(diǎn)開花快速推進(jìn)。公司“房地產(chǎn)+新能源”雙主營(yíng)戰(zhàn)略已經(jīng)開始穩(wěn)步推進(jìn)，2014年底設(shè)立金科新能源
（金科新能源有限公司），后成功全資收購(gòu)新疆哈密華冉（哈密華冉東方景峽風(fēng)力發(fā)電有限公司），并通過約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償方法實(shí)現(xiàn)收購(gòu)項(xiàng)目未來業(yè)績(jī)鎖定，報(bào)告期內(nèi)，哈密華冉和金科新能源分別獲得20萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)及2萬千瓦光伏項(xiàng)目準(zhǔn)予登記備案。按照其對(duì)于新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，公司未來還可能進(jìn)入光伏和頁(yè)巖氣等新能源產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)在新能源產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)布局。
除了在新能源領(lǐng)域的大動(dòng)作以外，公司于2014年底與華誼兄弟簽訂了實(shí)景娛樂項(xiàng)目的戰(zhàn)略合作協(xié)議，還有金科長(zhǎng)沙科技新城項(xiàng)目也已經(jīng)成功落地，這兩大事件切實(shí)體現(xiàn)了公司文化旅游地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)進(jìn)軍的意圖，在傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，附加上新元素的地產(chǎn)業(yè)態(tài)將有望成為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)論：公司在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，跨界進(jìn)軍新能源行業(yè)，同時(shí)還依托傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展文化旅游地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)多元化的戰(zhàn)略正在穩(wěn)步向前推進(jìn)。通過去年底的定增和今年預(yù)計(jì)發(fā)行的 76 億元公司債融資，公司資金壓力將得到顯著緩解，為地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展提供充裕資金。我們預(yù)計(jì)公司 2015 年-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為 216.2 億元、284.8 億元和 363.2 億元，每股收益分別為 0.72 元、0.94 元和 1.22 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 7.76、6.00 和 4.61，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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