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我們與市場(chǎng)的研究重點(diǎn)完全不同，仍將啟明星辰定義為黑馬。
    信息安全可罕見的橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。將A 股的IT 公司按照業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)抽象出11 個(gè)主要環(huán)節(jié)（自基礎(chǔ)硬件至個(gè)人應(yīng)用），大多環(huán)節(jié)只能縱向擴(kuò)展（做深行業(yè)，例如石基信息、航天信息、恒生電子、信雅達(dá)等）。信息安全環(huán)節(jié)罕見的可以橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。 A 股主要信息安全企業(yè)的人均經(jīng)營(yíng)性稅前利潤(rùn)高于5 萬(wàn)元即是證據(jù)。
    平衡盈利與成長(zhǎng)的領(lǐng)軍。A 股主要的6 家信息安全公司中，啟明星辰盈利能力（人均經(jīng)常性稅前利潤(rùn)率等）較高，成長(zhǎng)型暫居第一，以適度的效率犧牲換取更快成長(zhǎng)。啟明星辰區(qū)別于綠盟在與企業(yè)文化（“中和、中正、自強(qiáng)、沉靜”）和更勝一籌的營(yíng)銷渠道。
    成長(zhǎng)第四階段是“安全生態(tài)圈”。經(jīng)過(guò)技術(shù)攻克、客戶營(yíng)銷、投資外延后，2015年打造安全生態(tài)圈。意義首先在于引入華為、騰訊、東方電氣等戰(zhàn)略合作伙伴，其次在于業(yè)務(wù)范疇從單軸擴(kuò)展到三軸發(fā)展（安全空間從“加法”變成“乘法”），再次在于安全人才影響力（投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，進(jìn)而對(duì)信息安全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生人才和口碑影響力，案例是永信至誠(chéng)和翰海源）。
    大企業(yè)終極形態(tài)是管理與執(zhí)行力。創(chuàng)始人嚴(yán)望佳諸多公開發(fā)言可見管理投入，回溯歷年年報(bào)，收入目標(biāo)、利潤(rùn)目標(biāo)、收購(gòu)對(duì)賭和戰(zhàn)略計(jì)劃執(zhí)行力全部經(jīng)過(guò)考驗(yàn)。
    出現(xiàn)諸多財(cái)務(wù)樂(lè)觀信號(hào)。結(jié)合收入、毛利率、銷售費(fèi)用率、增值稅退稅等財(cái)務(wù)樂(lè)觀信號(hào)，預(yù)計(jì)2015-2017 年收入為16.0、21.3、27.7 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3.05、4.31、5.73 元，CAGR49.9%。若計(jì)入書生電子24%權(quán)益和安方高科利潤(rùn)，2016 年利潤(rùn)4.59 億元。DCF 估值25.47 元，考慮到估值切換以及歷史平均水平，當(dāng)年股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年市盈率為35 倍。首次評(píng)級(jí)為“買入”。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：管理層增持、定期報(bào)告與外延并購(gòu)。