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    門(mén)店擴(kuò)張?jiān)侔l(fā)力，有望驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。有別于大眾可能對(duì)公司經(jīng)歷了三年高速增長(zhǎng)后，基數(shù)較高導(dǎo)致2016年增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂，我們認(rèn)為：2015年以前，在門(mén)店擴(kuò)張放緩的背景下，公司收入驅(qū)動(dòng)主要來(lái)源于客單價(jià)的提升。但2016年起，我們判斷公司新的變化在于，將重新開(kāi)始進(jìn)入門(mén)店和品牌擴(kuò)張階段，外延擴(kuò)張加速有望再次成為其主要增長(zhǎng)來(lái)源，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)可延續(xù)。
    多品牌戰(zhàn)略升級(jí)，交叉定位蓄勢(shì)待發(fā)。公司多品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)，分別覆蓋不同年齡層的多種生活方式，交叉定位多渠道擴(kuò)張。A.R.T.品牌2015年布點(diǎn)擴(kuò)張帶來(lái)收入加速增長(zhǎng)，Rehome和YVVY突破傳統(tǒng)瞄準(zhǔn)新潮時(shí)尚家居市場(chǎng)，客戶多年齡段布局，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)可期。
    新中產(chǎn)二次置業(yè)興起，中高端家居正當(dāng)其時(shí)。隨著人口結(jié)構(gòu)變遷和收入增長(zhǎng)，尤其是第三次嬰兒潮的80后步入30歲后，二次置業(yè)的需求將逐漸提升，家具品牌消費(fèi)將隨之成型。二次置業(yè)的面積普遍較大，高端家具的需求將隨之增長(zhǎng)；其次，國(guó)家14年開(kāi)始逐漸放松地產(chǎn)限購(gòu)政策，隨后市場(chǎng)逐漸看到了地產(chǎn)成交量回暖，為美克家居為代表的中高端家居企業(yè)提供了發(fā)展良機(jī)。
    股價(jià)安全邊際已顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)為公司“多品牌+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略帶來(lái)新增需求，內(nèi)銷(xiāo)強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望延續(xù)，大股東定增和員工持股彰顯公司發(fā)展信心，外延擴(kuò)張預(yù)期加強(qiáng)，以上均構(gòu)成公司2015年繼續(xù)綻放精彩的要件。我們維持公司2015～2017年的EPS0.50，0.62和0.71元，對(duì)應(yīng)2015年的PE、PB分別為25、2.6倍，低于行業(yè)平均PE39倍的水平，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：多品牌戰(zhàn)略實(shí)施低于預(yù)期