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加權(quán)平均ROE 4.48%，同比提升1.02pcts。
    內(nèi)銷持續(xù)較快增長(zhǎng)，后續(xù)還有望提速。2015 年上半年公司內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)21%，美克美家新增5 店，ART 新增加盟店12 家，截至2015 年6月末，美家/ART 店數(shù)分別達(dá)79/34 家。上半年由于專注于店面升級(jí)改造，新開店節(jié)奏放緩，內(nèi)銷增長(zhǎng)良好主要依靠同店內(nèi)生增長(zhǎng)：產(chǎn)品迭代開發(fā)（黑標(biāo)系列等）、向家居軟裝品類延伸的大家居戰(zhàn)略等有效提升客單。料下半年公司有望加速開店，其中美家預(yù)計(jì)新開11 店，ART 加盟店計(jì)劃新開超40 家，“內(nèi)生+外延” 有望共同助推后續(xù)收入增長(zhǎng)提速。
    盈利能力持續(xù)保持高水平。公司2015 年上半年毛利率60.27%，同比提升8.19pcts，主要源于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化：上半年內(nèi)銷OBM 收入比重同比提升12pcts 至74%。國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)毛利率達(dá)69.70%，同比提升1.69pcts，豐富品類、加強(qiáng)成本管控再現(xiàn)成效。今年11 月MC/FA 自動(dòng)化生產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步提升自動(dòng)化率和生產(chǎn)效率，助毛利率維持高水平。上半年銷售/管理費(fèi)用率36.08%/9.58%，分別同增3.34/0.26pcts，源于多品牌戰(zhàn)略期間營(yíng)銷推廣、渠道升級(jí)等短期成本上升；兩項(xiàng)費(fèi)用率環(huán)比Q1 降低2.77/0.41pcts，判斷下半年隨收入增長(zhǎng)提速，費(fèi)用率有望逐季改善。
    積極加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)與信息化。公司通過開展線上微關(guān)系的市場(chǎng)營(yíng)銷，形成以微信/微博/微淘為主體，新聞網(wǎng)站/論壇/社區(qū)/APP 為輔的線上媒體矩陣。
    前期增資小窩金服，布局“互聯(lián)網(wǎng)金融+家裝”前端入口。近期在蘋果公司見證下，與IBM 簽署了《互聯(lián)時(shí)代智慧家居戰(zhàn)略合作備忘錄》，規(guī)劃后的24 周三方將合作開發(fā)一款為美克量身打造且適合于家居領(lǐng)域的流程管理APP，提升整體客戶體驗(yàn)及終端零售管控能力。公司目前積極推進(jìn)大中臺(tái)項(xiàng)目建設(shè)（商品模塊/訂單管理/POSS 前端/CRM 的重點(diǎn)推進(jìn)），系統(tǒng)預(yù)計(jì)2016 年1 月上線。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)需求下滑；外延拓展進(jìn)度低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)模式?jīng)_擊等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司“多品牌+大家居”新模式開啟了品牌快速成長(zhǎng)之路，中報(bào)靚麗驗(yàn)證發(fā)展邏輯。下半年隨著開店提速，PC/移動(dòng)端新渠道的培育，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速。公司“股權(quán)激勵(lì)+員工持股+大股東定增”三部曲徹底理順利益，市值管理動(dòng)力強(qiáng)?？春迷谙M(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，公司品牌龍頭地位持續(xù)提升。維持2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.48/0.62/0.89 元（3 年CAGR 37%），對(duì)應(yīng)PE 37/29/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]公司品牌溢價(jià)及跨越式發(fā)展預(yù)期，給予1.2 倍PEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.40 元。