>> 方正證券-迪瑞醫(yī)療(300396)全自動化學(xué)發(fā)光測定儀獲批，“整體解決方案提供商”加速前行-150909
| 上傳日期： |
2015/9/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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此報告為加密報告 |
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在IVD各細(xì)分子行業(yè)中，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、市場規(guī)模大（13年市場規(guī)模即達(dá)100億）、行業(yè)增速快（10-13年復(fù)合增速36%，目前預(yù)計仍達(dá)20%以上）、進(jìn)口替代率低（不足10%），為最適合國內(nèi)公司發(fā)展壯大的細(xì)分子行業(yè)。
※ 此次公司化學(xué)發(fā)光儀器獲批，標(biāo)志著公司已邁過化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品上市銷售的第一道坎，后續(xù)關(guān)注化學(xué)發(fā)光試劑的注冊進(jìn)展。公司全自動化學(xué)測定儀此次獲批時間進(jìn)度超出我們預(yù)期，同時在產(chǎn)品性能上，我們預(yù)計公司化學(xué)發(fā)光儀器為酶促化學(xué)發(fā)光（輝光型），檢測速度為240測/小時，受益于公司儀器研發(fā)的強(qiáng)大實力，公司化學(xué)發(fā)光儀器的最大優(yōu)勢在于更能有效保障產(chǎn)品使用過程中不降速。此外，公司30多項化學(xué)發(fā)光試劑已完成小試進(jìn)入產(chǎn)品注冊階段，我們預(yù)計明年起將陸續(xù)獲批。
※ 長期看，公司產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，打造"檢驗科整體解決方案提供商"目標(biāo)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實。公司目前已在生化、尿沉渣、尿液、血液檢測領(lǐng)域擁有儀器及配套試劑，產(chǎn)品線豐富度已超出國內(nèi)同行。此次化學(xué)發(fā)光儀器獲批則標(biāo)志著公司產(chǎn)品線實力的進(jìn)一步增強(qiáng)。長期而言，隨著公司CS-9200超高端生化儀（已進(jìn)入產(chǎn)品注冊及小規(guī)模試產(chǎn)階段）、BF-6500網(wǎng)織紅細(xì)胞五分類血液分析儀、FUS-3000尿液分析工作站的陸續(xù)獲批，公司打造"實驗室整體解決方案提供商"的戰(zhàn)略目標(biāo)將進(jìn)一步基礎(chǔ)夯實。
※ 公司儀器優(yōu)勢顯著，收購寧波瑞源已彌補(bǔ)試劑短板，或?qū)⒁揽?儀器帶動試劑成長"模式實現(xiàn)超越行業(yè)平均業(yè)績增速。公司在檢驗儀器方面強(qiáng)大的實力已無可爭議（生化儀國內(nèi)第二，僅次于邁瑞；尿沉渣、尿液產(chǎn)品國內(nèi)第一），但受制于原有較弱的試劑實力，公司儀器優(yōu)勢并沒有充分發(fā)揮（公司儀器：試劑=3:1，行業(yè)平均1:3）。15年6月，公司公告以5.5億收購寧波瑞源51%股份，寧波瑞源主營生化試劑，擁有生化試劑批文110多種（公司原有生化試劑批文僅60多種，凈增加生化試劑批文數(shù)50種），同時在免疫比濁、免疫熒光層析生化試劑領(lǐng)域具有較強(qiáng)的實力，極大補(bǔ)強(qiáng)了公司試劑的短板。在內(nèi)部整合完成后，我們預(yù)計公司將重點拓展"自有儀器+瑞源試劑"捆綁式銷售模式，公司將有望依靠"儀器帶動試劑成長"模式實現(xiàn)超越行業(yè)平均的業(yè)績增速。
※ 盈利預(yù)測：假設(shè)寧波瑞源生物2015年全年并表（51%股權(quán)），我們預(yù)計公司2015-17年收入分別為7.29億、8.58億、9.98億，凈利潤分別為1.45億、1.80億、2.25億，同比分別增長43.6%、24.1%、25.0%，EPS分別為0.95元、1.17元、1.47元?？紤]到公司強(qiáng)大的儀器研發(fā)能力具有更強(qiáng)的壁壘和稀缺性、試劑短板彌補(bǔ)后公司將更好地依靠"儀器帶動試劑銷售"的模式實現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的增長、以及公司持續(xù)的外延并購預(yù)期，我們維持公司60元合理股價預(yù)期，對應(yīng)15年P(guān)E估值約63倍。維持公司"強(qiáng)烈推薦"投資評級。
※ 風(fēng)險提示：寧波瑞源生物整合進(jìn)展不及預(yù)期；儀器試劑捆綁式銷售推進(jìn)速度不及預(yù)期；新型高端診斷儀器研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期
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